20231101-中国银河-新乳业-002946.SZ-2023年三季度业绩点评_主业稳健增长_扣非利润高增_3页

新乳业(002946)业绩点评：主业稳健增长，盈利能力显著提升

核心观点

报告指出，公司2023前三季度营业收入819亿元（+95%），归母净利润38亿元（+228%），扣非归母净利润39亿元（+581%）。其中，第三季度营收29亿元（+73%），归母净利润14亿元（+191%），扣非归母净利润16亿元（+544%）。业绩增长主要受益于高品质鲜奶、高端化产品及差异化渠道红利的释放，同时毛利率同比提升22pcts至26.4%，净利率同比提升至5%。

成长驱动因素

1. 产品结构优化：鲜奶品类特别是24小时系列、今日鲜奶铺类产品保持快速增长，高端化产品表现优于行业。
2. 渠道布局成效显著：现磨咖啡及DTC渠道红利持续释放，减少传统液奶促销依赖，减轻销售费用压力。
3. 区域与分子公司增长：华东地区及雪兰、南山、华西等子公司收入增长较快。
4. 成本控制与效率提升：原奶及包材价格高位回落，驱动毛利率提升；管理费用在规模效应与数字化运营下略有上升。

未来展望

• 短期：预计Q4业绩延续较快增长，受益于高毛利鲜奶和高端奶占比提升、渠道红利持续存在以及供应链和数字化提效。
• 长期：看好低温奶与常温奶并行的行业趋势，公司在多品牌战略、产品创新和内部整合方面的优势将助力低温品类市场竞争力。

投资建议

首次覆盖，给予“推荐”评级。预计2023-2025年归母净利润为44亿元、63亿元、81亿元，同比增速分别为227%、420%、283%；对应PE分别为26x、18x、14x。当前估值处于历史底部区间，具备较高成长性。

风险提示

市场竞争加剧风险、消费需求下滑及食品安全风险。

关键数据

• 主要财务指标：2023E收入650亿元，净利润144亿元，PE 18x。
• 估值：历史PE最低区间，PB4.5-3.2x。
• 分析师：刘光意