20231031-西南证券-新乳业-002946.SZ-2023年三季报点评_扣非利润弹性亮眼_收入稳健增长_5页_1mb

新乳业（002946）2023年三季报投资分析报告摘要

业绩概况

• 2023年前三季度：营收819亿元，同比增长95%，归母净利润38亿元，同比增长228%，扣非净利润39亿元，增长581%。
• Q3单季业绩：营收290亿元（YoY+73%），归母净利润14亿元（YoY+191%），扣非净利润16亿元（YoY+544%）。

业务驱动因素

• 收入端：
  • 主导产品为低温鲜奶、酸奶，实施“鲜立方”战略并强化DTC渠道，数字化用户达1600万。
  • 分渠道：DTC业务高速增长，强化全域数字化营销。
• 盈利能力：
  • 毛利率27.4%，同比提升26.0个百分点，受益于原奶价格下降和产品结构优化。
  • 管理费用率下降0.5pp，销售费用率小幅上升（1个点）。
  • 净利率同比提升0.6pp至4.8%，ROE达15.49%。

战略规划（2023–2027）

• 目标：实现收入年复合增长超10%，净利率翻倍，以内生发展为主，外延并购为辅。
• 核心战略：
  1. 产品端：高端鲜奶增速超20%，新品增速超10%。
  2. 渠道端：DTC占比2027年达30%，数字化用户目标5000万人。

盈利预测

• 2023–2025年归母净利润：46亿→60亿→75亿元（PE:25→19→15倍）。
• 目标价未出，维持“买入”评级。

风险提示

• 原奶价格波动风险；高端化不及预期；食品安全风险。

公司估值指标

• 当前PE：约25倍（基于2023E），近三年PE从31.9降至25.2倍。
• ROE：从13.58%升至15.49%，具备持续成长性。