20210419-太平洋-新乳业-002946.SZ-新乳业年报点评_内生经营提速_外延助力高增_6页_817kb

新乳业（002946）2020年报及2021年Q1业绩点评总结

核心内容概述

新乳业在2020年实现了较快的收入和利润增长，得益于内生业务的恢复及外延并购的贡献。公司2020年全年实现营业总收入67.49亿元，同比增长18.92%；归母净利润2.71亿元，同比增长11.18%。公司拟每10股派现0.7元，分红比例达22.05%。2021年Q1业绩预告显示，公司收入同比增幅超过90%，净利润扭亏为盈，预计达到0.27亿元~0.32亿元，显示出强劲的增长势头。

主要观点

• 收入增长：2020年收入增长主要得益于收购寰美乳业带来的增厚，若剔除并表影响，公司内生增长仍保持双位数。
• 产品结构优化：液体乳收入增长显著，主因销量提升，低温鲜奶和常温白奶表现突出。其他产品如奶粉和鲜奶也有稳步增长。
• 区域发展：西北地区因寰美乳业并表，收入增幅显著；华东地区经销商数量大幅增加，反映出市场拓展的成效。
• 渠道拓展：直销渠道占比52.37%，同比增长13.61%；电商渠道增长54.49%，显示公司在数字化转型和渠道下沉方面的积极布局。
• 盈利预测：公司未来三年收入和利润目标设定为翻倍增长，年化复合增速25%。2021-2023年收入分别增长32.31%、20.41%、22.02%，归母净利润分别增长40.23%、25.34%、32.19%。
• 估值与评级：公司当前目标价为23.43元，对应2022年42倍PE。基于公司基本面和未来增长潜力，建议“买入”评级。

关键信息

财务表现

产品与区域表现

• 分产品：
  • 液体乳收入：62.73亿元，同比增长15.94%
  • 奶粉收入：0.70亿元，同比增长9.05%
  • 其他产品收入：4.06亿元，同比增长102.53%
• 分区域：
  • 西南地区：销售收入30.82亿元，同比下降3.25%
  • 华东地区：销售收入16.87亿元，同比增长20.67%
  • 北方地区：销售收入7.12亿元，同比增长16.08%
  • 西北地区：销售收入6.97亿元，同比增长2055.41%
  • 其他地区：销售收入5.71亿元，同比增长28.15%

成本与费用

• 主营毛利率：24.85%，同比下降1.35pct
• 销售费用率：13.65%，同比下降1.26pct，主要受益于政府人工支持和夏进较低的销售费用率
• 管理费用率：5.47%，同比上升0.73pct
• 财务费用率：1.22%，同比上升0.09pct，因并购融资利息支出增加

激励与战略

• 公司实施股权激励计划，绩效考核目标为2021-2023年合并营收和净利润增速分别不低于25%、56%、95%，三年实现翻倍增长。
• 推行“鲜战略”升级为“鲜立方”战略，聚焦低温奶和白奶，优化品类结构、渠道优势和市场布局。
• 管理制度和供应链优势成为公司加速全国化和提升竞争力的关键。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：23.43元，对应2022年42倍PE
• 理由：公司具备持续较快做大规模的潜力，内生和外延业务均有较强增长动力，且管理效率和供应链能力突出。

风险提示

• 原材料价格波动
• 销售环境恶化
• 食品安全问题

公司管理团队