四川区域白酒行业系列深度：技改增加高端产能，产品力提升奠定川酒未来发展基础_31页_3mb

四川区域白酒行业系列深度总结

核心内容概述

白酒行业正经历从扩容式增长向挤压式增长的转变，市场集中度提升，竞争日益激烈。随着居民收入提升，白酒消费逐步从政务消费转向商务和大众消费。2020年上半年上市白酒企业CR5达到37.52%，较2019年末提升4.34个百分点，显示行业整合加速。四川省白酒产量占全国比重提升至46.7%，成为白酒行业的重要产区。

主要观点

行业发展趋势

• 产量下降：2019年全国白酒总产量为785.95万千升，同比下降9.76%。
• 销售收入稳定：2019年全国白酒销售收入为5617.82亿元，同比增长4.75%。
• 利润与毛利率提升：2019年白酒利润总额为1404.09亿元，平均毛利率为68.78%。
• 企业数量减少：白酒企业数量连续两年下降，2019年全国规模以上白酒企业为1176家，同比下降18.62%。

新周期下产品力竞争

• 第一次产能扩张（2003-2012）：产能提升带动营收增长，全国规模以上白酒企业销售收入CAGR为27.41%。
• 第二次产能扩张（2016年起）：产品力成为竞争核心，高端酒和次高端酒成为价格增长的主要驱动力。
• 产品周转天数：反映酿造周期和产品质量，与公司盈利呈正相关，中高端酒产能增长有助于提升产品力和盈利水平。

川酒高端、次高端产能扩张

• 五粮液：五次扩产后产能优势明显，2020年总产能达40万吨，高端酒产能有望突破4万吨。
• 泸州老窖：拥有大量百年窖池，高端产能亟待扩张，2020年高端酒产能预计达2-2.5万吨。
• ST舍得：通过募资增加中高端酒产能，2020年总产能达9.97万千升，中高端酒产能达4.82万千升。
• 水井坊：2019年产能已达上限，2020年邛崃项目启动，预计2023年投产，新增2万千升/年基酒产能。
• 郎酒：酱香型白酒产能利用率高，浓香型白酒产能亟待提升，2020年总产能达8.81万吨。

关键信息

• 高端酒需求旺盛：2020年前三季度高端酒收入增速最快，次高端酒净利润增速最快。
• 产销比提升：高端和次高端酒产销比大多高于90%，显示市场对中高端酒的旺盛需求。
• 投资策略：
  • 关注五粮液和泸州老窖，因其高端产能稳定增长，业绩确定性强。
  • 关注ST舍得、水井坊及郎酒，次高端酒在疫情后恢复良好，未来随着中高端酒产能释放，业绩有望进一步提升。
• 风险提示：
  • 宏观经济及收入波动风险。
  • 食品安全风险。
  • 原材料价格波动风险。

企业动态与产能扩张

五粮液

• 2017年启动10万吨酿酒生产技改项目，2020年启动12万吨生态酿酒项目。
• 2019年高端酒产能达1.68-2.52万吨，预计2020年底形成30万吨纯粮固态产能。
• 通过技改项目提升产品力和盈利水平。

泸州老窖

• 拥有1619口百年以上窖池，其中4口为明代万历年间所建。
• 2016年启动酿酒工程技改项目，总投资88.77亿元，新增7000口窖池，用于生产中低端产品。
• 预计2020年高端产能达1.5万吨，2025年有望达到2-2.5万吨。

ST舍得

• 2017年募资18.39亿元用于酿酒配套工程技改项目，新增中高端酒产能。
• 2019年中高端酒产量和销量分别增长21.12%和16.61%，公司营收占比达96.26%。
• 2019年库存量为0.3万千升，基酒储备达12万吨。

水井坊

• 2019年高档酒销量增长显著，营收占比达97.51%。
• 2020年邛崃全产业链基地项目启动，预计2023年投产，新增2万千升/年基酒产能和6万千升储存能力。

郎酒

• 2019年基酒总产能为3.2万吨，成品酒产能为6.5万吨。
• 酱香型白酒产能利用率高，浓香型白酒产能利用率待提升，需通过外购基酒弥补缺口。
• 2020年启动浓香型和兼香型白酒产能建设项目，预计提升产能以满足需求。

投资建议

• 高端酒：关注五粮液和泸州老窖，因其高端产能稳定增长，业绩确定性强。
• 次高端酒：关注ST舍得、水井坊及郎酒，未来随着中高端酒产能释放，业绩有望进一步提升。

总结

四川白酒行业正经历从产能扩张向产品力竞争的转型。随着消费升级，高端和次高端酒需求旺盛，带动行业利润和毛利率提升。川酒“六朵金花”在高端、次高端产能扩张中表现突出，通过技改和募资提升产能，增强市场竞争力。未来，具备高端产能优势的公司将更具发展潜力，值得关注。