消费行业四川区域白酒行业深度报告：技改增加高端产能，产品力提升奠定川酒未来发展基础-20210103-川财证券-31页_2mb

四川区域白酒行业系列深度总结

核心内容

四川白酒行业在消费升级和行业调整的背景下，持续进行高端、次高端产能扩张，以增强市场竞争力。全国白酒行业整体呈现产量下降、销售收入稳定、利润持续上升的趋势，其中四川省白酒产量占比显著提升。行业竞争从“量”向“价”转变，产品力成为主要驱动力。

主要观点

1. 行业集中度提升
   2019年全国白酒销售收入为5617.8亿元，同比增长4.75%；利润总额为1404.09亿元，平均毛利率为68.78%。2020年上半年上市白酒企业CR5为37.52%，较2019年末提升4.34个百分点。行业从扩容式增长转变为挤压式增长。

2. 产品力竞争主导新周期
   2016年开始，白酒行业进入以产品力竞争为主的新周期。高端和次高端酒企通过技改和扩产提升产能，带动价格和利润增长。产品周转天数可作为产品质量和产品力的参考，与公司盈利呈正比。

3. 川酒“六朵金花”产能扩张
   五粮液、泸州老窖、ST舍得、水井坊、郎酒等川酒企业积极进行技改和产能扩张，以应对高端和次高端白酒需求增长。其中，五粮液和泸州老窖在高端产能提升方面表现突出，未来竞争力将增强。

关键信息

市场情况

• 全国白酒产量：2019年为785.95万千升，同比下降9.76%。
• 四川省白酒产量：2019年为366.7万千升，占全国产量的46.7%。
• 白酒销售收入：2019年为5617.82亿元，同比增长4.75%。
• 白酒利润总额：2019年为1404.09亿元，利润水平持续上升。
• 白酒企业数量：2019年全国规模以上白酒企业为1176家，同比下降18.62%。

产品力与产能关系

• 产品周转天数：反映白酒酿造周期和产品质量，与公司盈利呈正比。
• 高端酒产能提升：2016年开始，高端酒产能增长显著，带动价格和利润提升。
• 茅台、五粮液、泸州老窖：作为高端酒代表，其批价持续上涨，推动行业价格竞争。

川酒企业扩产情况

• 五粮液：2017年启动10万吨酿酒技改项目，2020年启动12万吨生态酿酒项目，总产能预计达到40万吨。
• 泸州老窖：2016年启动酿酒工程技改项目，2020年完成95%建设，预计2020年底高端产能达1.5万吨，2025年达2-2.5万吨。
• ST舍得：2017年募资18.39亿元用于技改项目，新增产能5.67万千升，高档酒产能达1.7万千升/年。
• 水井坊：2020年启动邛崃全产业链基地项目，预计2023年投产，新增基酒产能2万千升/年。
• 郎酒：2020年启动浓香型和兼香型白酒产能建设项目，预计2023年完成，新增基酒产能2万千升/年。

投资建议

• 高端白酒：五粮液、泸州老窖等企业高端产能稳定增长，业绩确定性强，建议关注。
• 次高端白酒：ST舍得、水井坊等企业次高端产能提升，未来业绩有望进一步增长，建议关注。
• 拟上市企业：郎酒作为次高端白酒代表，未来有望成为投资机会。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响白酒消费。
• 食品安全风险：白酒行业面临食品安全压力。
• 原材料价格波动：对酒企成本和利润有较大影响。

图表目录

• 图1：全国白酒产量呈下降趋势
• 图2：四川省白酒产量占比大幅提高
• 图3：全国白酒销售收入维持稳定
• 图4：利润和毛利率稳定提升
• 图5：白酒企业数量逐渐下降
• 图6：2005年开始白酒产量增长显著
• 图7：全国白酒新增产能情况
• 图8：全国规模以上白酒企业销售收入
• 图9：白酒上市公司总营收情况
• 图10：茅台、五粮液批价持续上涨
• 图11：京东商城高端酒价格持续上涨
• 图12：2016年开始白酒企业营收快速增长
• 图13：2016年开始白酒企业净利润快速增长
• 图14：高端酒和次高端酒在产品周转天数
• 图15：2020年前三季度高端酒收入增速最快
• 图16：2020年前三季度高端酒、次高端酒净利润增速最快
• 图17：高端、次高端白酒产销比大都高于90%
• 图18：川酒“六朵金花”固定资产对比
• 图19：川酒“六朵金花”资本开支及占固定资产比重对比
• 图20：川酒“六朵金花”存货对比
• 图21：五粮液产量和销售量情况
• 图22：产销稳定，库存稳定提升
• 图23：泸州老窖产量和销售量情况
• 图24：库存良好，产销稳定
• 图25：舍得产量和销售量情况
• 图26：产销稳定，库存量整体提升
• 图27：舍得产能和利用率情况
• 图28：中高端酒产销稳定
• 图29：水井坊产量和销售量情况
• 图30：产品供不应求，库存量整体提升
• 图31：水井坊产能稳步扩张，达到设计产能上限
• 图32：郎酒基酒总产量和总产能和产能利用率
• 图33：郎酒成品酒产量、产能和产能利用率
• 图34：郎酒酱香型基酒总产量和总产能和产能利用率
• 图35：郎酒浓香型基酒产量、产能和产能利用率
• 图36：水晶剑收入情况
• 图37：水晶剑销量增长迅速

表格目录

• 表格1：白酒行业集中度逐渐提升
• 表格2：茅台历年技改和产能情况
• 表格3：在产品周转天数与公司盈利情况比较分析
• 表格4：川酒“六朵金花”最近一批技改项目和产能总结
• 表格5：五粮液历年技改和产能扩张情况
• 表格6：泸州老窖历百年以上老窖池具体情况
• 表格7：国窖1573产能
• 表格8：泸州老窖通过募资扩大产能
• 表格9：舍得酒业通过募资扩大产能
• 表格10：水井坊新建项目扩大产能
• 表格11：郎酒通过募资扩大产能
• 表格12：剑南春大唐国酒生态园项目建设历程
• 表格13：相关标的估值一览

投资策略

• 高端白酒：五粮液、泸州老窖等公司高端产能稳定增长，业绩确定性强，建议关注。
• 次高端白酒：ST舍得、水井坊等公司次高端产能提升，未来业绩有望进一步增长，建议关注。
• 拟上市企业：郎酒作为次高端白酒代表，未来有望成为投资机会。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响白酒消费。
• 食品安全风险：白酒行业面临食品安全压力。
• 原材料价格波动：对酒企成本和利润有较大影响。