20171121-信达证券-石油加工行业专题报告_信达大炼化指数_坚定陪伴4大民营石化巨头业绩腾飞__15页_1mb

信达大炼化指数总结

核心内容概述

本报告由信达证券发布，聚焦中国石油加工行业，特别是四大民营石化企业：荣盛石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化，分析其通过炼化一体化战略实现业绩腾飞的潜力，并推出信达大炼化指数作为衡量其表现的工具。

主要观点

• 炼化一体化是趋势：炼化一体化被视为我国石化行业发展的必然方向，有助于提升产业链控制力和盈利能力。
• 四大民营石化巨头布局全面：四大企业均从化纤业务起家，近年来积极拓展上游产业链，实现从原油到化纤织造的全产业链布局。
• 项目盈利能力强劲：浙江石化、恒力大连、恒逸文莱三大炼化一体化项目在不同油价假设下均能实现盈利，尤其在油价稳定或上涨时表现突出。
• 信达大炼化指数构建：指数以2017年9月4日为基期，以100为基点，选取上述四家公司等权重编制，用于反映其业绩表现。
• 江苏盛虹或成第五大民营石化巨头：盛虹炼化项目已启动，有望在不久的将来加入指数，进一步推动行业格局变化。
• 行业评级为“看好”：基于炼化一体化带来的盈利提升，信达证券对石油加工行业维持“看好”评级。

关键信息

项目概况

• 浙江石化：荣盛石化持股51%，桐昆股份持股20%。项目一期预计2019年投产，二期待定。
• 恒力大连：恒力集团全资持有，资产正在申请装入上市公司。
• 恒逸文莱：恒逸石化持股70%，项目一期预计2019年投产。
• 盛虹炼化：1600万吨/年项目已获环评受理和发改委核准前公示，未来有望注入东方市场。

盈利测算

基于炼化本源模型（A-B模型），对三大炼化项目在不同油价情景下的盈利进行了测算：

业绩增幅

在不同油价情景下，四大企业业绩增幅如下（单位：%）：

指数表现

• 信达大炼化指数：2017年9月4日至2017年11月20日期间，指数上涨11.15%，而同期石油加工行业指数下跌3.85%，沪深300指数上涨7.75%。
• 指数构成：由恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等权重平均构成，每半年审核调整一次。

风险因素

1. 油价波动：地缘政治和厄尔尼诺等因素可能影响油价稳定性。
2. 项目进展风险：项目进度放缓可能导致业绩释放延迟。
3. 装入上市公司风险：部分项目尚未注入上市公司，可能影响指数代表性。

结论

信达大炼化指数反映了四大民营石化企业通过炼化一体化实现业绩提升的潜力，预计在油价稳定或上涨的环境下，其盈利能力将显著增强。同时，江苏盛虹炼化项目有望成为第五大民营石化巨头，进一步扩大行业影响力。信达证券对石油加工行业维持“看好”评级，但需关注油价波动和项目进展等潜在风险。