20180621-信达证券-石油化工行业2018中期策略_原油多空博弈激烈_大炼化红利释放在即__38页_2mb

报告摘要

原油多空博弈激烈，大炼化红利释放在即！——2018年石油化工行业中期策略总结

核心内容概述

2018年上半年，国际原油价格持续上涨，主要受OPEC和NON-OPEC减产超预期及地缘政治事件的影响，Brent原油价格一度突破80美元/桶。随着下半年OPEC和NON-OPEC可能增产，以及美国页岩油增产与出口瓶颈的矛盾，全球原油市场将面临多空博弈。与此同时，中国作为全球最大的原油进口国，对全球原油需求有重要影响。民营石化企业通过炼化一体化项目打通全产业链，大幅降低对国外PX的依赖，提升成本优势和议价能力，推动行业盈利提升。

主要观点

国际油价上涨：2018年上半年，Brent原油上涨11.77%，WTI原油上涨9.6%，主要受OPEC减产（152%）和地缘政治事件影响。
美国原油增产：美国原油产量持续超预期，预计2018年将突破1100万桶/日，成为全球第一大产油国。但受管道运输限制，出口增长受限，若通过非管道方式（如卡车）缓解运力瓶颈，出口可能有所改善。
OPEC减产超额执行：OPEC和NON-OPEC合计减产约220万桶/日，远超原定目标。其中，委内瑞拉非自愿减产40万桶/日，伊朗减产约30万桶/日。
中国原油进口主导全球需求：中国原油进口量持续增长，2018年1-5月平均日进口量达127.1万吨，占全球需求增长的显著比例。
炼化一体化项目推进：2018-2021年，民营石化企业炼化一体化项目密集投产，将显著提升国内PX自给率，降低对进口的依赖。
PX成为产业链关键环节：国内PX进口依赖度高达51%，而民营大炼化项目可有效降低PX成本，提升产业链利润空间。
信达大炼化指数表现亮眼：自2017年9月发布以来，信达大炼化指数涨幅达41.2%，远超石油加工行业指数和沪深300指数。
行业评级维持“看好”：信达证券对2018年石油加工行业维持“看好”评级，认为民营石化企业将迎来历史性盈利机会。

关键信息

原油市场

2018年上半年油价上涨：Brent原油上涨11.77%，WTI原油上涨9.6%。
OPEC与NON-OPEC减产：OPEC减产率高达152%，NON-OPEC减产率80-100%，合计减产约220万桶/日。
美国原油产量：2018年6月8日，美国原油产量达1090万桶/日，预计2019年12月将达1206万桶/日。
美国原油出口瓶颈：出口中枢仅增加50万桶/日，而产量中枢增加100万桶/日，说明出口受限。
美国对伊朗制裁影响：预计伊朗和委内瑞拉合计减产100万桶/日，对全球供需产生影响。

PX产业链

国内PX供需矛盾突出：2017年国内PX进口依赖度达51%，供需缺口扩大。
炼化一体化项目缓解依赖：恒力、恒逸、荣盛、桐昆等企业推进炼化一体化，预计2018年新增PX产能约1050万吨，2021年基本实现自给。
PX成本优势：炼化一体化项目从原油到PX的加工成本为140美元/吨，显著低于市场价。
PX定价权与利润分配：国内PX价格偏高，受日韩主导的ACP定价模式影响。随着自给率提升，国内企业将获得更大议价权。

炼化一体化项目进展

主要项目：
- 恒力大连炼化项目：2018年7月完工，10月试运行。
- 浙江石化项目：4000万吨/年，核心设备进展顺利。
- 恒逸文莱项目：160万吨/年PX产能，2018年6月部分设备吊装完成。
项目带来的好处：
- 全产业链打通，提升企业议价能力和盈利能力。
- 降低生产成本，缓解PX原料供应紧张。
- 提升企业在全球化竞争中的优势。