石油化工行业2018年度策略：大炼化，2018年石化板块的历史性重大机会！-20171211-信达证券-40页-2mb

报告摘要

大炼化：2018年石化板块的历史性重大机会！

核心内容概述

本报告分析了2018年石化板块的市场机会，重点围绕原油供需、油价走势及炼化一体化项目展开。认为在OPEC减产和美国页岩油增产的背景下，2018年全球原油供需基本平衡，难以有效去库存，油价中枢预计维持在45-60美元/桶。同时，中国7大石化基地及“一带一路”沿线的炼化一体化项目将成为投资重点。

主要观点

油价走势与供需关系

2017-2018年油价中枢：预计在45-60美元/桶之间，若持续一个季度达到55美元/桶，将推动美国页岩油增产超过OPEC减产，对冲全球原油供需。
2019-2020年油价展望：在OPEC维持减产的前提下，预计油价有望提升至60-70美元/桶。
全球原油供需：2017年OPEC和NON-OPEC的减产被利比亚、尼日利亚、伊朗和美国的增产所对冲，全球原油边际供应未明显下降，油价中枢提升主要依赖需求端增长。

炼化一体化项目盈利分析

盈利测算：
- 浙江石化：净利润区间为102-160亿
- 恒力大连炼化：净利润区间为53-116亿
- 恒逸文莱炼化：净利润区间为24-43亿
盈利模型：炼化盈利 = 产成品价格 - 原料成本 - 非原料综合加工成本，强调非原料成本控制对盈利的重要性。
产业链整合优势：炼化一体化项目通过整合产业链，提高运营效率，降低生产成本，实现从无到有的业绩腾飞。

行业评级与投资策略

行业评级：对2018年石油加工行业维持“看好”评级。
投资重点：关注中国7大石化基地及“一带一路”沿线的炼化一体化行业，尤其是4大民营石化巨头（恒逸石化、恒力股份、桐昆股份、荣盛石化）。
项目进度：2018年下半年，炼化一体化项目将进入投产阶段，带动业绩释放。

关键信息

原油供需情况

2017年减产执行情况：OPEC减产120万桶/日，NON-OPEC减产60万桶/日，合计减产180万桶/日。
美国增产：自2016年低点以来，美国原油产量增加约120万桶/日，主要来自本土48州的页岩油增产。
OPEC与NON-OPEC出口变化：OPEC国家通过抽取库存增加出口，2017年全球原油供应实际增加，但库存变化存在分歧。

油价新常态与盈利影响

油价区间：预计2018年WTI油价中枢在45-60美元/桶，2019-2020年有望升至60-70美元/桶。
炼化板块盈利：油价下跌时，炼化板块盈利提升，主要得益于原料成本下降。
炼化一体化项目优势：规模大、工艺复杂、技术先进的炼化一体化项目能显著提升盈利能力，优化资源配置，降低综合成本。

风险因素

地缘政治风险：可能影响原油供应和价格。
厄尔尼诺影响：可能对油价产生干扰。
项目进展风险：若项目进展放缓，将导致业绩释放延迟。
项目未装入上市公司：可能影响投资收益。

图表与数据支持

图1：1985-2020年WTI油价走势回顾与预判
图2：2014年以来原油价格两次腰斩
图3-4：2012-2014年和2015-2016年原油产量变化
图5：2016年2月后油价迅速反弹
图6：OPEC和NON-OPEC国家突发性供应中断
图7：2015-2016年中国原油进口变化
图8-11：2017年WTI和Brent近月端和中枢价格及价差
图12-16：原油期货升贴水结构和套期保值情况
图17-20：美国原油产量及页岩油产区增产情况
图21-24：Permian地区钻机数、新增钻井数、完井数及库存井数
图25-29：OPEC和NON-OPEC减产与出口变化
图30：2010-2017年北美油气上市公司资本开支趋势
图31-33：Abraxas、Legacy、WPX等公司2018年生产计划
图34：WPX Energy套期保值比例
图35：美国原油产量预测
图36：中国原油进口量
图37-38：全球原油需求预测及库存变化
图40：IEA预测全球库存变化
图41-42：墨西哥湾和俄罗斯长周期项目对原油供应的影响
图43：全球新增探明储量
图44-46：石化上游、下游及整体盈利情况
图47：炼化本源模型
图48-49：中国炼油产能及冗余情况
图50-51：乙烯和PX供需缺口
图52：中国十大民营石化企业全产业链权益产能结构
图53：定价机制对炼油企业盈利的影响
图54：欧洲Brent原油价格
图55-56：山东地炼与全国炼厂成品油销售均价对比
表1：中国7大石化基地对应的炼化一体化项目
表2：炼化一体化项目规模及进度对比
表3：3大炼化一体化项目的非原料成本假设
表4：3大炼化一体化项目在7种情景下的盈利能力

总结

本报告指出，2018年全球原油供需趋于平衡，油价中枢预计在45-60美元/桶。在此背景下，中国7大石化基地及“一带一路”沿线的炼化一体化项目将成为投资热点。炼化一体化项目通过整合产业链，提高运营效率，降低综合成本，实现盈利提升。4大民营石化巨头在炼化一体化项目上的布局将带来显著的业绩增长，是未来投资的重点。

展开完整摘要