20200424-开源证券-石油化工行业深度报告_民营大炼化_逆势前行穿越周期_拐点即将显现_34页_3mb

石油化工行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年全球及中国石油化工行业的发展现状、趋势以及未来展望，重点关注民营大炼化的发展情况、产业链集中度变化、油价波动对盈利能力的影响，以及未来行业整合与增长潜力。报告指出，尽管短期内炼化行业面临压力，但中长期来看，随着疫情缓解和需求恢复，行业有望迎来盈利拐点。

主要观点

1. 民营大炼化逆势前行，或迎来盈利拐点

• 短期压力：2020年受全球疫情影响，下游需求低迷，炼化企业面临量价双压。
• 中长期展望：随着疫情逐步控制，国内复工复产率提高，下游需求有望强势回补，炼化企业将逐步进入低成本原油的红利期。
• 盈利改善：在油价下跌后，企业消耗高成本库存，成本优势显现，盈利空间扩大。

2. 石油化纤产业链向中国集中，民营大炼化快速崛起

• 产业链一体化：国内炼化企业加快向中下游延伸，提升附加值，推动产业链一体化发展。
• 行业集中度提升：PTA行业CR4达60%，涤纶长丝行业CR4达50%，行业龙头优势明显。
• 产能扩张：2019年民营炼化企业炼油能力占比提升5%，2020年新增炼油能力达3250万吨。

3. 乙烯产能高速增长，民营企业占比提升

• 全球乙烯产能：2010-2019年全球乙烯产能年均复合增速3.4%，中国乙烯产能占全球第二。
• 国内乙烯产能：2019年国内乙烯产能达2889万吨，年均复合增速6.9%。
• 民营企业主导：2019年民营企业乙烯产能占比提升至16%，预计未来将进一步扩大。

4. PX产能高速增长，进口替代快速推进

• 全球PX格局：东北亚地区PX产能和需求占全球63%和70%，中国成为全球最大PX生产国。
• 国内产能释放：2019年国内新增PX产能1075万吨，进口依存度降至50%。
• 行业整合预期：未来PX产能将大规模释放，行业格局或将发生重大变化。

5. PTA产能过剩，集中度高，龙头企业优势明显

• 产能增长：2009-2019年全球PTA产能增长148%，中国PTA产能占全球62%。
• 行业集中度：PTA行业CR4达60%，龙头企业通过规模优势持续扩张。
• 产能过剩风险：2020年PTA产能将新增1270万吨，行业或进入新一轮整合期。

6. 涤纶长丝行业集中度提升，未来或进入强者恒强阶段

• 产能与需求：2019年涤纶长丝产能达4061万吨，行业开工率77%。
• 出口调节作用：出口成为缓解产能过剩的重要手段。
• 龙头扩张：未来预计新增超800万吨涤纶长丝产能，落后产能逐步淘汰。

关键信息

油价波动与盈利能力

• 历史经验：2014年油价下跌期间，炼化企业毛利率与油价呈负相关，但存在滞后性。
• 存货影响：油价下跌导致存货减值，毛利率下滑，但随着高成本库存消耗完毕，盈利空间逐步打开。
• 企业表现：台塑石化、台湾化纤和SKInnovation在油价下跌期间毛利率和净利润均受到冲击，但2016年后逐步恢复。

行业发展趋势

• “降油增化”：国内炼化企业减少成品油产出，增加化工产品生产，推动产业升级。
• 炼化一体化：民营企业通过一体化布局，提升产业链附加值，增强竞争力。
• 出口调节：成品油出口成为调节国内供需平衡的重要手段，2019年出口量大幅增长。

未来展望

• 产能释放：2020-2023年国内乙烯、PX、PTA产能将持续释放，行业整合加速。
• 行业格局变化：落后产能或被逐步淘汰，龙头企业将占据更大市场份额。
• 需求复苏：随着疫情缓解，下游需求逐步回升，成品油及石化产品消费将回暖。

受益标的

• 恒力石化：国内首家打通“原油—PX—PTA—聚酯”全产业链的民营炼化企业。
• 荣盛石化：控股子公司浙石化4000万吨项目即将投产。
• 桐昆股份：涤纶长丝龙头，进军上游炼化项目。
• 恒逸石化：文莱项目为公司打开增长空间。

风险提示

• 下游需求持续萎靡：若疫情持续或经济复苏不及预期，下游需求可能受压制。
• 扩产不及预期：部分项目可能因政策或市场因素延迟投产。
• 安全生产风险：行业安全标准提升，企业需应对更高的安全合规要求。