石油化工行业2018中期策略：原油多空博弈激烈，大炼化红利释放在即！-20180621-信达证券-38页-2mb

报告摘要

原油多空博弈激烈，大炼化红利释放在即！总结

核心内容概览

2018年，全球石油加工行业面临油价上涨与市场博弈的双重影响。上半年，受OPEC及NON-OPEC减产超预期及地缘政治事件频发影响，国际原油价格持续攀升，Brent原油突破80美元/桶，WTI原油上涨至66美元/桶。下半年，随着伊朗和委内瑞拉的原油产量可能下降，以及OPEC和NON-OPEC是否增产成为关键变量，全球原油市场将面临多空博弈。

同时，中国成为全球最大的原油进口国，拉动约百万桶/日的需求，推动了全球原油市场的供需格局变化。民营石化企业正加速推进炼化一体化项目，预计在2018-2021年间密集投产，有望大幅降低国内PX进口依赖度，提升全产业链议价能力和盈利水平。

主要观点

1. 全球原油市场供需变化

油价上涨：2018年上半年，Brent原油上涨11.77%，WTI原油上涨9.6%，主要受OPEC和NON-OPEC减产及地缘政治影响。
减产执行率高：OPEC减产执行率达152%，NON-OPEC为83%，合计减产约220万桶/日，远超减产目标。
下半年多空博弈：若OPEC与NON-OPEC增产幅度超过100万桶/日，全球原油库存将增加；若低于100万桶/日，则市场将趋于平衡或去库存。但若美国页岩油通过非管道方式增产50万桶/日，即使OPEC与NON-OPEC增产不足，库存仍可能增加。

2. 美国原油产量与出口

增产超预期：2018年6月，美国原油产量达1090万桶/日，有望超过俄罗斯成为全球最大产油国。
出口受限：由于管输能力不足，美国原油出口中枢仅增加50万桶/日，而产量中枢增加100万桶/日，导致出口增长受限。
页岩油技术优势：水力压裂和水平钻井等技术提升了页岩油的生产效率和盈利能力。

3. 中国原油进口与炼化一体化

进口量持续增长：2018年1-5月中国原油平均日进口量达127.1万吨，同比增长8%。
炼化一体化项目：恒力、荣盛、桐昆、恒逸等四大民营石化巨头正推进炼化一体化，预计在2018-2020年间投产，实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链打通。
PX供需矛盾：国内PX进口依赖度高达51%，而炼化一体化项目将显著降低PX进口需求，提升自给率。

4. 炼化一体化的盈利优势

成本优势：一体化项目在流程、规模、技术等方面具有优势，PX生产成本低于市场价，提升下游PTA和涤纶长丝的盈利空间。
运输成本优势：民营炼化项目多位于下游工厂附近，减少运输成本，提升整体盈利能力。
价格控制能力：炼化一体化企业能更有效地控制PX价格波动，增强议价能力。

5. 行业评级与投资策略

行业评级：信达证券对2018年石油加工行业维持“看好”评级。
投资标的：荣盛石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化等四大民营石化巨头将受益于炼化一体化带来的盈利提升。

关键信息

OPEC与NON-OPEC减产：OPEC减产执行率高达152%，NON-OPEC为83%，合计减产220万桶/日，超出目标40万桶/日。
伊朗和委内瑞拉减产：预计2018年11月伊朗和委内瑞拉合计减产约100万桶/日。
美国页岩油出口瓶颈：2018年1-5月出口中枢约200万桶/日，低于产量增长速度。
中国PX需求与自给：2017年中国PX进口依赖度为51%，预计2018年新增PX产能约1050万吨，2021年基本实现自给。
炼化一体化项目进展：恒力大连、浙江石化、恒逸文莱等项目在2018年持续推进，预计在2018年完成试运行。

风险因素

地缘政治风险：伊朗和委内瑞拉的减产可能受国际制裁和国内经济影响，存在不确定性。
项目进展风险：炼化一体化项目可能因审批、技术、资金等问题延迟投产，影响产能释放。
油价波动风险：若OPEC与NON-OPEC增产幅度大，可能对油价产生下行压力，影响企业盈利。

行业前景展望

全产业链优势：炼化一体化项目将增强民营石化企业对原材料的掌控能力，提升整体盈利能力。
市场表现：信达大炼化指数在2017年9月4日至2018年6月20日期间涨幅达41.2%，远超石油加工行业指数（-8.76%）和沪深300指数（-5.47%）。
未来增长空间：随着国内PX自给率的提升，以及产业链的进一步完善，民营石化企业将获得持续增长动力。