20210412-国金证券-通威股份-600438.SH-硅料降本及扩产提速_高景气中释放盈利弹性_4页_647kb

新能源与汽车研究部：通威股份（600438.SH）买入（维持评级）

核心内容

通威股份在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，公司持续在多晶硅及电池片领域进行产能扩张和技术研发，展现出良好的盈利能力和市场前景。分析师对通威股份未来三年的盈利表现持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现收入442亿元，同比增长18%，净利润36.08亿元，同比增长37%。2021年第一季度收入106.2亿元，同比增长36%，净利润8.5亿元，同比增长146%，接近业绩预告上限。
• 多晶硅业务表现亮眼：2020年多晶硅业务实现收入53亿元，同比增长46%，出货量达8.66万吨，同比增长35.79%，毛利率提升至36.78%。公司单晶料占比超过98%，并能实现N型料的批量供给。
• 成本控制有效：2020年平均生产成本为3.87万元/吨，同比下降11%，其中新产能平均成本为3.63万元/吨。硅料价格在2020年平均为6.9万元/吨，预计2022年硅料供需偏紧局面将延续。
• 电池片产能扩张：截至2020年底，公司电池片产能达27.5GW，预计2021年底将扩至55GW以上。2020年PERC电池片量产平均转换效率达23.44%，非硅成本降至0.2元/W以内。HJT电池研发产线最高转换效率达25.18%，并计划建设GW级中试线。
• 盈利预期上调：根据公司最新年报，调整2021-2023年净利润预测至56.3亿元、71.5亿元、87.4亿元，对应每股收益分别为1.25元、1.59元、1.94元，维持“买入”评级。
• 投资建议：公司拟公开发行不超过120亿元可转债，用于两个多晶硅项目和15GW硅片项目扩产，进一步增强市场竞争力。

关键信息

2020年主要财务数据

• 营业收入：442亿元，同比增长17.7%
• 归母净利润：36.08亿元，同比增长36.9%
• 摊薄每股盈利：0.80元
• 净资产收益率：11.81%

2021E主要财务数据

• 营业收入：633.06亿元，同比增长43.2%
• 归母净利润：56.3亿元，同比增长56.1%
• 摊薄每股盈利：1.25元
• 净资产收益率：15.79%

2022E主要财务数据

• 营业收入：834.02亿元，同比增长31.7%
• 归母净利润：71.5亿元，同比增长27.1%
• 摊薄每股盈利：1.59元
• 净资产收益率：17.00%

2023E主要财务数据

• 营业收入：975.66亿元，同比增长17.0%
• 归母净利润：87.4亿元，同比增长22.2%
• 摊薄每股盈利：1.94元
• 净资产收益率：17.44%

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：疫情超预期恶化、产品价格表现不及预期、需求恢复速度不及预期。

附录：关键财务指标

每股指标

• 每股收益：从0.68元增长至1.94元
• 每股净资产：从4.53元增长至11.13元
• 每股经营现金净流：从0.55元增长至3.18元

回报率

• 净资产收益率：从14.99%增长至17.44%
• 总资产收益率：从5.62%增长至7.65%
• 投入资本收益率：从7.61%增长至13.27%

增长率

• 主营业务收入增长率：从17.69%增长至43.23%
• EBIT增长率：从11.72%增长至93.16%
• 净利润增长率：从36.95%增长至56.09%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从13.8天下降至11.0天
• 存货周转天数：从23.9天上升至30.0天
• 应付账款周转天数：从46.2天下降至30.0天
• 固定资产周转天数：从246.3天下降至186.0天

偿债能力

• 净负债/股东权益：从57.35%下降至16.38%
• EBIT利息保障倍数：从4.8倍上升至13.6倍
• 资产负债率：从61.37%下降至54.03%

市场相关报告评级

• 买入：11次（一周内）、24次（一月内）、35次（二月内）、47次（三月内）、124次（六月内）
• 评分：1.00（买入）；1.01~2.0（增持）；2.01~3.0（中性）；3.01~4.0（减持）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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