20220506-天风证券-通威股份-600438.SH-业绩持续向好_硅料_电池加速扩产继续专业化路线_3页_725kb

报告摘要

通威股份（600438）总结

核心内容

通威股份在2021年和2022年一季度实现了显著的业绩增长，展现出强大的盈利能力与业务扩张能力。公司专注于光伏产业，特别是在硅料和电池业务领域持续发力，维持专业化发展路线。

主要观点

业绩表现强劲：
- 2021年公司实现收入635亿元，同比增长43.64%；归母净利82.1亿元，同比增长127.50%；扣非净利润84.9亿元，同比增长252%。
- 2022Q1实现营收247亿元，同比增长132%；归母净利51.9亿元，同比增长513%；扣非净利润51.3亿元，同比增长545%。
- 2021年公司多晶硅销量达10.77万吨，同比增长24.30%；太阳能电池及组件销量达34.93GW，同比增长57.61%。根据PVInfoLink数据，公司太阳能电池出货量蝉联全球第一。
- 2022Q1多晶硅销量为4.80万吨，太阳能电池销量为9.41GW。
产能扩张计划：
- 截至2021年底，公司多晶硅产能为18万吨，已超额完成2020-2023年规划目标（11.5—15万吨）。
- 包头二期5万吨项目预计2022年投产，年底产能将达23万吨；乐山三期12万吨项目预计2023年投产，年底产能将达35万吨。
- 电池方面，截至2021年底，公司产能为45GW，已实现2020-2023年规划目标（40—60GW）。
- 在建项目包括通合二期7.5GW和金堂二期8GW，预计分别于2022年和2023年投产，届时公司电池产能将分别达到70GW和102GW。
财务状况改善：
- 2022Q1末，公司应付债券达103.85亿元，较2021年末增长2433%，主要因发行可转债。
- 货币资金达107.30亿元，同比增长257%，主要源于利润增长和可转债发行。
- 交易性金融资产达40.12亿元，同比增长37690%，主要由购买理财产品所致。
财务预测与估值：
- 2022年和2023年公司业绩预测分别上调至220.2亿元和127.6亿元，对应PE约8.3倍和14.4倍。
- 2022年和2023年EPS分别为4.89元和2.83元，2024年预计为5.45元。
- 估值比率显示，公司市盈率、市净率和EV/EBITDA均呈下降趋势，表明市场对其未来增长的预期较高。
风险提示：
- 新冠疫情可能影响产能释放。
- 全球光伏装机量不及预期。
- 多晶硅产能大幅释放可能导致价格超预期下跌。

关键信息

财务数据与估值

财务数据	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	44,200.27	63,491.07	93,540.37	100,979.16	128,890.25
净利润（百万元）	3,714.74	8,742.22	22,021.90	12,755.22	24,516.39
每股收益（元）	0.80	1.82	4.89	2.83	5.45
市盈率（P/E）	51.28	22.54	8.40	14.50	7.55
市净率（P/B）	6.06	4.93	3.34	2.81	2.12
EV/EBITDA	19.20	12.95	5.78	7.94	4.24

财务预测摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	44,200.27	63,491.07	93,540.37	100,979.16	128,890.25
营业成本	36,648.41	45,918.10	60,076.63	78,108.95	91,239.41
营业利润	4,713.19	10,834.17	25,969.84	15,850.19	28,359.04
净利润	3,714.74	8,742.22	22,021.90	12,755.22	24,516.39
投资净收益	1,569.38	42.54	576.76	729.56	449.62

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	17.69%	43.64%	47.33%	7.95%	27.64%
归属于母公司净利润增长率	36.95%	127.50%	168.30%	-42.08%	92.21%
毛利率	17.09%	27.68%	35.77%	22.65%	29.21%
净利率	8.16%	12.93%	23.54%	12.63%	19.02%
ROE	11.81%	21.89%	39.75%	19.38%	28.06%
ROIC	17.82%	29.90%	48.25%	32.87%	80.26%
资产负债率	50.91%	52.80%	39.89%	44.37%	35.46%
流动比率	1.14	1.01	1.62	1.71	2.42
速动比率	1.02	0.81	1.50	1.50	2.27