20210210-东吴证券-通威股份-600438.SH-员工持股计划彰显信心_硅料扩产再提速_6页_912kb

报告摘要

通威股份总结：员工持股计划与硅料扩产策略

核心内容

通威股份近期通过多项战略举措强化其在光伏产业链中的龙头地位，包括与晶科能源、隆基股份、天合光能等组件企业签订战略合作协议及长单协议，同时推出员工持股计划，以提升公司长期发展动力。

主要观点

战略合作与合资：通威股份与晶科能源签订战略协议，通威以30%股权参股晶科15GW硅片项目，晶科以35%股权参股通威4.5万吨硅料项目，双方按股权比例锁定2倍权益的实际产出。此外，通威与晶科签订三年合计约6.5GW硅片长单，同时与天合光能合资15GW硅片项目，持股65%，进一步补齐硅片环节短板，确保大尺寸硅片供应。
硅料产能扩张：截至2020年底，通威硅料设计产能为8万吨，实际产能超过9万吨。2021年Q4乐山二期3.5万吨、保山4万吨项目投产；2022年包头二期4万吨、晶科参股项目4.5万吨投产。后续乐山三期、保山二期等项目也将陆续投产，推动硅料产能持续增长。
长单锁定出货：通威已与隆基、晶科、美科硅能源、天合光能等签订大量硅料长单，合计锁定未来三年出货量的95%以上，确保出货稳定，巩固硅料龙头地位。
员工持股计划：公司推出2021-2023员工持股计划，资金总额不超过13.5亿元，其中管理层出资4.05亿元，预留9.45亿元用于奖励员工。员工与资管/信托产品各出资50%，合计27亿元回购公司股票，占总股本1.28%。锁定期12个月，存续期36个月。该计划有助于绑定管理层利益，推动公司稳健发展。
财务预测与估值：预计2020-2022年公司归母净利润分别为38.17亿元、56.30亿元、68.81亿元，对应EPS为0.89元、1.31元、1.60元。目标价为58.95元，对应2021年45倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

业绩增长预期：公司2020年归母净利润同比增长44.9%，2021年预计增长47.5%，2022年增长22.2%，盈利能力持续增强。
股价表现：当前收盘价为51元，一年内最低11.05元，最高51.49元，市净率8.97倍，流通A股市值约218.68亿元。
财务指标：
- 毛利率从2019年的18.7%提升至2021年的21.4%，盈利能力增强。
- ROE从15.0%提升至2021年的24.7%，资产回报率持续提高。
- P/E从2019年的83倍下降至2022年的31.78倍，估值逐步收窄。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩增长可期，且通过战略合作与员工激励计划，进一步增强公司竞争力。