核心内容
通威股份于2021年6月30日发布半年报业绩预告，预计2021年上半年实现归母净利润28~30亿元，同比增长177%~197%，其中Q2单季度归母净利润19.5~21.5亿元，同比增长193%~223%，环比增长129%~153%。该业绩表现略超市场预期，公司同时宣布将在乐山投资年产20万吨多晶硅项目，总投资预计140亿元，按每期10万吨分两期实施，一期计划2022年12月底前投产。
主要观点
业绩表现
- 2021年上半年业绩如期爆发，归母净利润显著增长。
- Q2单季度业绩增长超预期，显示公司盈利能力增强。
未来增长预期
- 硅料扩产提速：公司计划2021年底乐山硅料产能达10万吨，2022年底达20万吨，远期产能可达30万吨，推动未来三年业绩高增长。
- 盈利弹性：尽管硅料价格可能因产能释放而下降，但公司出货量增长和成本下降仍能驱动盈利提升。
- 供需关系：2021年内硅料供需依旧紧缺，降价空间有限；2022年硅料供需将介于紧平衡至小幅过剩之间，价格降幅可控。
市场数据
- 当前股价为43.27元，目标价为55元。
- 公司总股本为45.02亿股，总市值为1,947.82亿元。
- 2021年内股价最高为53.76元，最低为18.06元。
投资建议
- 维持“买入”评级，目标价55元，对应2022年PE为25倍。
- 调整2021-2023年净利润分别为79.7亿、99.3亿、124.2亿元，对应EPS分别为1.77元、2.21元、2.76元。
关键信息
业绩预测（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
37,555 |
44,200 |
68,572 |
82,904 |
101,035 |
| 归母净利润 |
2,635 |
3,608 |
7,974 |
9,930 |
12,421 |
| 净利率 |
7.0% |
8.2% |
11.6% |
12.0% |
12.3% |
盈利调整与投资建议
- 净利润增长率：2021年预计增长121.01%，2022年预计增长24.53%，2023年预计增长25.09%。
- 目标价：55元，对应2022年PE为25倍。
- 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 疫情超预期恶化
- 产品价格表现不及预期
- 需求恢复速度不及预期
相关报告
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附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利 |
5,208 |
7,019 |
7,552 |
16,553 |
21,750 |
25,363 |
| 净利润 |
2,031 |
2,682 |
3,715 |
8,674 |
12,016 |
14,375 |
现金流量表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
3,100 |
2,314 |
2,464 |
8,669 |
15,506 |
19,188 |
| 投资活动现金净流 |
-6,442 |
-4,291 |
-4,740 |
-13,304 |
-9,860 |
-9,927 |
资产负债表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 负债股东权益合计 |
38,484 |
46,821 |
64,252 |
95,554 |
100,973 |
115,850 |
| 普通股股东权益 |
14,738 |
17,577 |
30,541 |
37,999 |
47,208 |
58,910 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.52 |
0.68 |
0.80 |
1.77 |
2.21 |
2.76 |
| 每股净资产 |
3.80 |
4.53 |
6.78 |
8.44 |
10.49 |
13.09 |
| 每股经营现金净流 |
0.80 |
0.60 |
0.55 |
1.93 |
3.44 |
4.26 |
回报率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
13.70% |
14.99% |
11.81% |
20.98% |
21.03% |
21.09% |
| 总资产收益率 |
5.25% |
5.63% |
5.62% |
8.34% |
9.83% |
10.72% |
| 投入资本收益率 |
9.67% |
9.26% |
7.61% |
13.62% |
18.12% |
18.79% |
增长率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
5.54% |
36.39% |
17.69% |
55.14% |
20.90% |
21.87% |
| EBIT增长率 |
0.66% |
31.14% |
11.72% |
193.64% |
36.97% |
16.32% |
| 净利润增长率 |
0.33% |
30.51% |
36.95% |
121.01% |
24.53% |
25.09% |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
26.69% |
57.35% |
12.03% |
25.12% |
11.78% |
-2.82% |
| EBIT利息保障倍数 |
8.2 |
4.8 |
5.6 |
16.4 |
17.6 |
30.0 |
| 资产负债率 |
60.43% |
61.37% |
50.91% |
58.45% |
49.49% |
44.19% |
市场中相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
7 |
17 |
34 |
80 |
117 |
| 增持 |
1 |
3 |
5 |
11 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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