20221202-华创证券-通威股份-600438.SH-跟踪分析报告_携手隆基增资硅料项目_进一步巩固规模优势_5页_797kb

报告摘要

通威股份于2022年11月28日发布公告，宣布与隆基绿能合作对云南通威二期项目进行同比例现金增资，项目公司注册资本由16亿元增至56亿元，其中通威股份新增出资20.4亿元，隆基绿能新增出资19.6亿元，增资后通威股份持有项目公司51%股权，隆基绿能持有49%股权。

合作共赢，巩固领先优势：
- 本次增资是通威股份与隆基绿能在产业链专业分工上的进一步合作，有助于实现协同发展。
- 项目预计于2024年内投产，投产后双方将基于项目实际产量的2倍进行多晶硅料交易，保障通威股份高纯晶硅产品的稳定销售。
新增产能释放加速，硅料业务量价齐升：
- 乐山二期、保山一期及包头二期项目新增产能快速释放，预计2022年Q1-Q3多晶硅出货量约17-18万吨，其中Q3出货约7-7.5万吨。
- 2022年Q3国内多晶硅致密料平均现货价为298元/kg，同比上涨43.51%。预计Q4终端需求将延续高景气，公司业务有望保持较高盈利水平。
公司产能加速扩张，一体化布局明朗：
- 硅料方面：公司名义产能达23万吨，乐山三期12万吨项目预计2023年下半年投产，2024年将达75万吨。
- 电池片方面：眉山基地三期TOPCon电池片产能预计年底投产，享受新技术红利。
- 组件方面：公司计划投资40亿元建设盐城25GW高效光伏组件项目，达产后组件产能将超30GW，进一步增强成本优势和一体化布局。

投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，进军组件业务将助力业绩新一轮增长。预计2022-2024年公司归母净利润分别为279.1亿、221.7亿和246.2亿元，当前市值对应PE为7倍，目标价为68.93元，维持“强推”评级。
风险因素：终端需求不及预期、产能扩张进度不及预期、市场竞争加剧等。
财务预测：
- 主营收入：2022E为143,563百万，同比增长126.1%；2024E预计为229,069百万。
- 归母净利润：2022E为27,907百万，同比增长240.0%；2024E预计为24,619百万。
- 每股盈利：2022E为6.20元，2024E预计为5.47元。
- 市盈率：2022E为7倍，2024E为8倍。
- 市净率：2022E为3倍，2024E为2倍。
- EV/EBITDA：2022E为45倍，2024E为49倍。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	43.6%	126.1%	25.6%	27.0%
归母净利润增长率	127.5%	240.0%	-20.6%	11.1%
毛利率	27.7%	36.6%	25.7%	23.2%
净利率	13.8%	23.1%	14.3%	12.5%
ROE	19.7%	37.2%	22.1%	19.2%
ROIC	20.0%	43.0%	26.4%	23.7%
资产负债率	52.8%	46.1%	42.8%	41.4%
流动比率	1.0	1.5	1.5	1.7
速动比率	0.8	1.3	1.3	1.4

比率	2021	2022E	2023E	2024E
P/E	24	7	9	8
P/B	5	3	2	2
EV/EBITDA	140	45	55	49

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