南方航空 (600029.SH) 2021年中报点评总结
核心内容
南方航空于2021年发布中报，显示公司上半年营业收入同比增长32.4%，但归母净亏损46.9亿元，同比减亏34.9亿元，扣非归母净亏损48.0亿元，同比减亏36.2亿元。公司未进行半年度分红派息。
主要观点
国内需求复苏
- ASK回升：公司21年上半年ASK（可用座公里）同比上涨33.3%，较19年同期下降33.1%。其中国内航线ASK较20年同期上涨57.0%，恢复较好。
- 客座率提升：公司综合客座率为73.7%，较20年同期增加6.2个百分点，但较19年同期减少9.0个百分点。
客运收入回升
- 客公里收益变化：公司客公里收益为0.4713元，较20年同期下降5.3%，较19年同期下降1.5%。其中国内、地区、国际航线客公里收益分别较20年同期增长1.5%、97%、48%，较19年同期变化为-13.9%、+292%、+86%。
- 客运收入：公司21年上半年客运收入为397亿元，同比上涨37.8%，但较19年同期下降39.5%。其中国内、地区、国际航线客运收入分别较19年同期下降24.4%、81.5%、89.7%。
航空货运表现
- 货运景气度高：由于海外疫情反复，航空货运保持较高景气度。公司21年上半年收入货运吨公里同比增加20.9%，货邮运输收入为88.7亿元，同比上涨15.6%。
- 航线差异：国内、地区、国际航线货邮收入分别同比上涨5.7%、16.6%、15.6%。
毛利率改善
- 成本上升：公司上半年航油成本、起降停机费、人工成本分别同比上涨46.9%、41.7%、23.1%。
- 毛利率回升：公司主营业务毛利率为-1.32%，同比大幅改善10.56个百分点。
关键信息
投资建议
- 评级：A股、H股均维持“增持”评级。
- 盈利预测：公司21-23年净利润分别为-53亿元、19亿元、29亿元，与原预测相比有所下调。
- EPS预测：公司21年EPS为-0.31元，22年为0.11元，23年为0.17元。
- PE预测：A股PE为49倍（2022E），H股PE为32倍（2022E）。
风险提示
- 疫情持续：疫情持续时间或范围超出预期可能影响航空需求。
- 宏观经济：宏观经济下行可能影响航空需求。
- 油价与汇率波动：油价和汇率波动可能对盈利造成影响。
- 安全事件：空难等事故可能降低旅客乘机需求。
盈利能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
12.1% |
-2.5% |
2.1% |
10.1% |
10.8% |
| EBITDA率 |
12.7% |
9.2% |
7.2% |
15.3% |
15.7% |
| EBIT率 |
6.6% |
-4.4% |
-5.2% |
4.8% |
5.5% |
| 税前净利润率 |
2.6% |
-16.4% |
-6.9% |
2.0% |
2.7% |
| 归母净利润率 |
1.7% |
-11.7% |
-4.5% |
1.3% |
1.8% |
| ROA |
1.0% |
-3.6% |
-1.8% |
0.6% |
0.9% |
| ROE（摊薄） |
4.2% |
-15.6% |
-7.2% |
2.6% |
3.7% |
| 经营性ROIC |
5.0% |
-1.9% |
-2.4% |
2.7% |
3.1% |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
75% |
74% |
74% |
75% |
75% |
| 流动比率 |
0.18 |
0.41 |
0.37 |
0.38 |
0.38 |
| 速动比率 |
0.16 |
0.39 |
0.35 |
0.37 |
0.37 |
| 归母权益/有息债务 |
1.31 |
0.79 |
0.66 |
0.62 |
0.60 |
| 有形资产/有息债务 |
6.15 |
3.53 |
2.98 |
2.87 |
2.79 |
费用率指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
5.13% |
5.67% |
5.00% |
4.50% |
4.50% |
| 管理费用率 |
2.62% |
4.31% |
4.00% |
2.60% |
2.60% |
| 财务费用率 |
4.83% |
3.23% |
2.55% |
3.68% |
3.75% |
| 研发费用率 |
0.23% |
0.40% |
0.50% |
0.50% |
0.50% |
| 所得税率 |
24% |
22% |
24% |
24% |
24% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 每股经营现金流 |
3.11 |
0.59 |
0.38 |
1.66 |
1.55 |
| 每股净资产 |
5.21 |
4.52 |
4.38 |
4.49 |
4.67 |
| 每股销售收入 |
12.58 |
6.04 |
6.96 |
8.81 |
9.51 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE（A股） |
26 |
- |
- |
49 |
33 |
| PB（A股） |
1.1 |
1.3 |
1.3 |
1.3 |
1.2 |
| EV/EBITDA |
9.0 |
20.0 |
27.3 |
10.7 |
10.0 |
| 股息率 |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
股票表现
- A股当前价：5.67元
- H股当前价：4.37港元
- 一年最低/最高：5.09/7.33元
- 近3月换手率：11.96%
公司运营情况
- 飞机数量：截至2021年6月底，公司共运营869架飞机（含全货机），较20年底增加0.2%，较20年6月底增加1.4%。
行业及公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
基准指数说明
- A股主板基准：沪深300指数
- 中小盘基准：中小板指
- 创业板基准：创业板指
- 新三板基准：新三板指数
- 港股基准：恒生指数
估值方法的局限性说明
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法律主体声明
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