20231031-天风证券-南方航空-600029.SH-周期有望复苏_股价弹性大_6页

南方航空投资评级：买入（维持）

核心观点

• 周期复苏预期：航空业与库存周期高度相关，PPI持续回升及库存增速降至历史低位，预计库存周期将于2023年底回升，并持续2年左右，带动航空收入与毛利率改善，股价弹性大。
• 单机市值优势：2023年9月底A股市值较2019年增长126%，但单机市值仅123亿元/架，远低于同行（如中国国航242亿元/架、东航178亿元/架）。
• 下调盈利预测：下调2023年归母净利润至237亿元（原406亿元），上调2024年至1413亿元，引入2025年预测2333亿元。
• 估值对比：维持“买入”评级，2023E估值938倍P/E，2024年466倍、2025年1473倍。
• 风险提示：疫情反复、经济低迷、燃油成本超预期、飞机引进加速。
• 股价弹性：2010-2023年，南方航空股价弹性最大，2006-2007、2014-2015牛市中个别年度涨幅高达超9倍、6倍。

财务预测摘要（单位：亿元）

概览表

关键数据对比

• 毛利率：从2022年-216%上升至2023E 123%，2024E 154%，2025E 178%
• 资产负债率：维持81%左右，2025E降至71%
• 每股净资产：从2.3元增至2025E 17.1元
• EV/EBITDA：2023E为70x，2024E34.6x，2025E5.5x

研报摘要

• 行业关系：航空业盈利随周期回升而改善。7月PPI持续提振信号强，竞争格局有望改善。
• 产能优势：飞机数量增速高于大多数航司，2023E-2025E复合增长率9.5%。
• 估值维度：“市值/飞机数量”正成为航空业新型估值指标，南方航空最具修复空间。
• 拐点判断：经济复苏将带动航空需求恢复，国内航线增速将高于GDP，国际航线漂移逐步收敛。

图表概要

1. 图1：航空周期与库存周期高度相关。显示自2011年起航空业季净利润增速与库存增速呈现显著正相关。
2. 图2：股价弹性对比——南方航空2006-2007、2014-2015间涨幅达9-13倍、4-6倍，显著高于同行。
3. 图3：2020-2022航空指数跑输多数周期板块，与运输、钢铁等对比。
4. 图4：主要航司单机市值横向对比，南方航空最少，仅为123亿元/架。
5. 图5：PPI已处于历史底部，库存拐点将激发周期复苏。

分析师声明

• 免责条款：本报告基于公共市场数据，不构成投资建议。

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📐 快速查阅：
📈 核心逻辑：周期回升 + 估值修复
📉 风险：疫情影响 + 燃油成本
📊 对比数据：单机市值123亿元/架 (最低估值)
⏳ 召回要点：股价弹性高 + 盈利预测上调