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南方航空（600029）中报点评总结

核心内容

南方航空于2021年8月29日发布2021年中报，报告指出公司在2021年上半年实现了业务和财务的积极复苏，尤其是在Q2淡季中实现了毛利转正，展现出行业复苏的强劲信号。尽管上半年仍处于亏损状态，但公司盈利中枢有所上移，未来盈利预期有所改善。

主要观点

• 业务复苏明显：受益于国内疫情防控形势向好和民航行业复苏，2021年上半年公司运输旅客5472.52万人次，同比增长62.27%，达到2019年同期的75.20%。ASK和RPK同比分别增长33.32%和45.51%，达到2019年同期的68.84%和61.37%。
• 客座率提升：2021年上半年客座率为73.68%，同比增长6.17个百分点；2021年Q2客座率进一步提升至77.07%，同比增长10.26个百分点，同比2019年下降5.34个百分点。
• 财务费用下降：由于人民币升值，2021年上半年南航财务费用同比下降24.76亿元，其中汇兑净收益同比增长170.99%，显著改善了公司的财务状况。
• 投资收益改善：投资收益同比增加7.67亿元至1.82亿元，同比增长131.11%，助力归母净亏损同比收窄42.65%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为1189.35亿元、1528.86亿元、1794.53亿元，归母净利润分别为-64.08亿元、70.60亿元、72.06亿元，对应PE分别为-13.56倍、12.31倍、12.06倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

运营数据

• 2021年上半年运输旅客5472.52万人次，同比+62.27%，达2019年同期的75.20%。
• ASK同比增长33.32%，达2019年同期的68.84%。
• RPK同比增长45.51%，达2019年同期的61.37%。
• 客座率73.68%，同比+6.17个百分点，同比2019年下降8.97个百分点。
• 2021年Q2运输旅客3239.37万人次，同比+91.93%，达2019年同期的89.01%。
• ASK同比增长69.73%，达2019年同期的78.32%。
• RPK同比增长95.78%，达2019年同期的73.25%。
• 客座率77.07%，同比+10.26个百分点，同比2019年下降5.34个百分点。

财务数据

• 2021年上半年营业收入515.76亿元，同比+32.37%，为2019年同期的70.71%。
• 归母净利润-46.9亿元，同比+42.66%。
• 扣非归母净利润-48.02亿元，同比+42.99%。
• 同比2019年分别下降377.40%和434.73%。
• 2021年Q2营业收入303.23亿元，同比+70.13%，为2019年同期的85.89%。
• 归母净利润-6.82亿元，同比+76.58%。
• 扣非归母净利润-9.52亿元，同比+68.94%。
• 同比2019年分别增长28.88%和7.12%。

成本与费用控制

• 营业成本整体上涨20.22%，低于运输量增长带来的航油成本上涨46.87%。
• Q2单季度毛利转正，达到19.18亿元，同比2020年增长238.88%。

投资与风险提示

• 风险提示：
  • 永久性亏损风险：现金流断裂、底部增发导致股份稀释。
  • 阶段性冲击风险：疫情反复、经济波动、自然灾害、政策变动、航空事故、行业竞争加剧等。

附录：财务预测表

投资者提示

• 本报告由国海证券发布，公司持有该股票未超过1%。
• 报告基于公开数据及合法获得的内部资料，信息准确性及完整性无法保证。
• 投资者应结合自身情况谨慎决策，本报告不构成投资建议。

分析师信息

• 许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，6年证券从业经验。
• 注重从买方视角分析公司长期投资价值，坚持正确的价值观，挖掘有定价权的上市公司。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%之间。
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%之间。
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 投资者不应将本报告作为唯一参考，应自行判断。
• 本报告不构成任何投资建议，与公司、员工或关联机构无关。

版权声明

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