20221030-安信证券-南方航空-600029.SH-三季度营收增速转正_静待疫情拐点_5页_419kb

报告摘要

南方航空（600029.SH）2022年三季度总结

核心内容概述

南方航空发布2022年三季度财务报告，显示其前三季度营业收入为701.61亿元，同比减少10.62%；归母净利润为-175.87亿元，同比增亏114.68亿元。其中，2022Q3营业收入为293.44亿元，同比增长9.01%；归母净利润为-65.71亿元，同比增亏51.40亿元。

主要观点

业绩表现：尽管前三季度整体亏损扩大，但三季度营业收入实现同比增长，显示出行业复苏的初步迹象。
航线情况：国内航线受疫情持续影响，供需小幅下滑；国际航线则因入境限制放宽和海外疫情趋于平稳，RPK同比增长显著，客座率提升明显。
成本压力：航空煤油价格高位运行，叠加运量下滑，导致营业成本同比大幅增长18.85%。单位ASK营业成本同比上升26.60%，成本端承压。
财务费用：美元升值导致汇兑损失，三季度财务费用率同比上升6.21个百分点，对公司利润造成额外压力。
行业展望：10月中旬后行业航班量逐步回升，预计四季度业务量仍处低位，但随着国内疫情控制和国际需求修复，2023年行业有望持续复苏。
投资建议：公司机队规模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性。预计公司2022-2024年净利润分别为-244.6亿元、28.46亿元、146.1亿元，对应PE分别为-5x、41x、8x，维持“买入-A”评级。
股价表现：截至2022年10月28日，股价为6.66元，6个月目标价为8.49元。

关键信息

航线数据

国内航线：2022Q3 ASK同比-6.57%，RPK同比-8.44%，客座率69.32%，同比-1.42pts。
国际航线：2022Q3 ASK同比-3.80%，RPK同比+22.06%，客座率66.66%，同比+14.13pts。

成本与费用

营业成本：2022Q3为307.61亿元，同比+18.85%。
单位ASK营业成本：0.61元，同比+26.60%。
销售费用率：3.65%，同比-1.22pts。
管理费用率：2.76%，同比-0.49pts。
财务费用率：12.43%，同比+6.21pts。

估值与盈利预测

年份	主营收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2022E	89.76	-24.46	-1.41	-4.7	2.7
2023E	165.91	2.85	0.16	40.5	2.5
2024E	201.17	14.61	0.84	7.9	1.9

财务指标

指标	2022E	2023E	2024E
毛利率	-17.1%	13.4%	19.8%
营业利润率	-37.3%	1.9%	8.9%
净利润率	-27.3%	1.7%	7.3%
ROE	-56.4%	6.2%	24.0%
ROA	-8.5%	0.9%	4.9%
ROIC	-383.2%	-42.1%	-49.3%

偿债能力

指标	2022E	2023E	2024E
资产负债率	80.5%	79.6%	73.9%
流动比率	0.20	0.30	0.37
速动比率	0.18	0.27	0.34
利息保障倍数	-2.55	1.66	4.70

风险提示

航空需求复苏低于预期
油价大幅上涨
人民币大幅贬值

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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