20210830-国信证券-南方航空-600029.SH-2021年中报点评_二季度大幅减亏_扣汇利润已逐步接近疫情前_9页_1mb

报告摘要

南方航空（600029）2021年中报显示，公司营收和利润均有所回升，尽管仍处于亏损状态，但亏损幅度明显收窄。二季度营收和利润增长显著，表明民航需求在疫情缓解后快速恢复。分析师维持“买入”评级，认为国内线复苏趋势明显，未来盈利潜力较大。

业绩表现：2021年上半年，南方航空实现营收515.8亿元，同比增长32.4%，归母净利润-46.9亿元，二季度营收303.2亿元，同比增长70.1%，归母净利润-6.82亿元，大幅减亏。
国内线复苏：春运后国内线需求迅速恢复，4-5月国内线客流已超越2019年同期，公司业务量、客座率、运价等指标均显著改善。
货运收入增长：由于国际航空货运运力紧缺，运价高企，公司货邮业务表现亮眼，上半年货邮收入88.7亿元，同比增长15.6%，助力亏损收窄。
成本控制：尽管航油成本同比上升，但单位航油成本仍低于2019年水平，非油成本同比下降14.6%，费用率明显下降。
盈利预测：预计2022年及2023年公司盈利将显著增长，净利润增长率分别为2282%和26%，ROE有望提升至13%和14%。
投资建议：维持“买入”评级，看好国门开放后的盈利弹性，同时建议降低短期业绩预期，关注中长期复苏趋势。

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	126,366	171,387	191,421
净利润(百万元)	77	9,467	12,015
摊薄每股收益(元)	0.03	0.64	0.81
EBIT Margin	0.6%	7.7%	8.3%
ROE	0.6%	12.5%	14.3%
市盈率(PE)	220.4	9.3	7.3
EV/EBITDA	33.7	15.0	13.3
市净率(PB)	1.31	1.16	1.04

资产负债表：
- 负债合计：2021E为248,971百万元，2022E为261,441百万元，2023E为270,687百万元
- 股东权益：2021E为69,416百万元，2022E为77,936百万元，2023E为86,346百万元
- 资产负债率：2021E为79%，2022E为78%，2023E为77%
利润表：
- 营业利润：2021E为-4,087百万元，2022E为9,161百万元，2023E为12,537百万元
- 所得税费用：2021E为25百万元，2022E为3,142百万元，2023E为3,988百万元
- 归属于母公司净利润：2021E为77百万元，2022E为9,467百万元，2023E为12,015百万元
现金流：
- 经营活动现金流：2021E为17,564百万元，2022E为30,234百万元，2023E为28,676百万元
- 投资活动现金流：2021E为-14,506百万元，2022E为-24,661百万元，2023E为-25,732百万元
- 融资活动现金流：2021E为-6,977百万元，2022E为-1,327百万元，2023E为-1,028百万元