20171026-招商证券-上海石化-600688.SH-Q3环比大增_业绩符合预期_4页_833kb

报告摘要

上海石化（600688.SH）投资分析总结

核心内容

上海石化（600688.SH）在2017年第三季度业绩环比大幅增长，主要受益于石油产品及中间石化产品价格上涨。公司当前股价为6.27元，目标估值区间为7.00-8.00元，维持“审慎推荐”评级。

主要观点

业绩表现
- 2017年1-9月，公司实现营业收入681.58亿元，同比增长24.87%；归母净利润41.01亿元，同比减少0.69%，扣非后归母净利润41.25亿元，同比增长0.86%。
- 基本每股收益为0.381元，同比下降0.26%。
- Q3油价上涨，布伦特原油价格从7月初的47.90美元/桶上涨至57.51美元/桶，公司因有1个月半左右的库存，因此Q3炼油业务盈利环比改善。
Q3环比增长原因
- 乙烯、丙烯、丁二烯和苯乙烯等产品价差环比分别增加102、18、169和92美元/吨，苯、甲苯和PX价格环比下降，但整体炼化业务盈利环比改善。
- Q3净利率回升至6.11%，较Q2的3.17%明显提高。
未来展望
- 炼油盈利预计稳中有升，但传统油头烯烃景气高点已过，随着美国页岩气头乙烯的投放，盈利可能回落。
- 2017-2019年，公司归属于上市公司股东的净利润预计分别为50.83亿元、52.53亿元和55.32亿元，对应EPS分别为0.47元、0.49元和0.51元。
- 对应当前股价6.27元，PE分别为13.3倍、12.9倍和12.2倍，估值合理。
财务预测
- 资产负债表：资产总计预计从2017年的36756亿元增长至2019年的46916亿元，负债及权益合计同步增长。
- 现金流量表：2017-2019年，公司现金净增加额预计分别为2425亿元、3660亿元和4064亿元，现金流状况良好。
- 利润表：预计2017-2019年营业收入分别为85884亿元、104414亿元和117431亿元，净利润分别为5094亿元、5265亿元和5544亿元。
主要财务比率
- 成长性：营业收入年成长率预计为10%、22%、12%；净利润年成长率预计为-15%、3%、5%。
- 获利能力：毛利率预计为25.9%、25.2%、24.9%；净利率预计为5.9%、5.0%、4.7%；ROE预计为18.7%、17.0%、15.9%。
- 偿债能力：资产负债率预计从25.4%逐步下降至25.1%，流动比率和速动比率逐步提升，显示公司偿债能力增强。
- 估值指标：PE预计从13.3倍降至12.2倍，PB预计从2.5倍降至1.9倍，EV/EBITDA预计从8.4倍降至8.0倍，整体估值趋于合理。

关键信息

股价表现：当前股价6.27元，低于目标估值区间7.00-8.00元，存在一定的上行空间。
行业分析：公司长期竞争力与行业平均水平一致，维持“B”评级。
风险提示：国际油价下跌风险、化工产品盈利下滑风险。

投资建议

维持“审慎推荐”评级，建议投资者关注公司未来业绩增长潜力及估值修复机会。

研究团队

王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师，具有丰富的石化行业研究经验。
王亮、石亮、李舜：均为石化行业分析师，具备能源化工、化工实业及证券研究背景，团队整体专业性强。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：长期竞争力高于行业平均水平
- B：长期竞争力与行业平均水平一致
- C：长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好
- 中性：行业基本面稳定
- 回避：行业基本面向淡