20210415-国金证券-荣盛石化-002493.SZ-高增长大弹性持续验证__10页_1mb

荣盛石化（002493.SZ）买入评级总结

核心内容

荣盛石化（002493.SZ）在2020年及2021年展现出强劲的业绩增长潜力，分析师许隽逸及团队认为其未来增长具有确定性，因此维持“买入”评级。目标价格为43.52元，当前市场价格为26.95元，显示出显著的上涨空间。

主要观点

1. 业绩增长显著：

   • 2020年公司实现营业收入1072.6亿元，同比增长30.02%；归母净利润为73.1亿元，同比增长231.17%。
   • 2021年第一季度实现归母净利润26.2亿元，同比增长113.73%。
   • 浙石化一期项目在2020年全面投产，推动公司业绩大幅增长，2021年预计实现净利润123.45亿元，2022年预计达到172.74亿元，2023年预计为181.53亿元。

2. 成本优势与盈利弹性：

   • 公司在2020年下半年行业极端景气底部仍能实现盈利，说明其具备显著的成本优势。
   • 浙石化二期项目预计在2021年年中全面投产，有望带来超过50亿元的净利润增量。
   • 由于一体化生产优势，公司盈利与行业景气度关联性较低，具备较强的盈利弹性。

3. 估值与投资建议：

   • 当前PE为15倍，远低于2022年景气底部估值倍数，存在明显低估。
   • 分析师认为，公司未来盈利能力有望进一步提升，且随着产能释放，盈利增长具有确定性。

关键信息

• 市场数据：

  • 总股本：67.50亿股
  • 已上市流通A股：62.75亿股
  • 总市值：1,819.22亿元
  • 年内股价最高最低：44.10/11.47元
  • 沪深300指数：4981点
  • 深证成指：13738点

• 盈利能力：

  • 2020年毛利率达21.86%，较2019年上升8.69个百分点。
  • 2021年预计归母净利润123.45亿元，对应EPS为1.83元。
  • 2022年预计归母净利润172.74亿元，对应EPS为2.56元。
  • 2023年预计归母净利润181.53亿元，对应EPS为2.69元。

• 盈利驱动因素：

  • 浙石化一期和二期项目的投产。
  • PTA及聚酯产能的持续释放。
  • 成品油销售网络的优化及出口配额的逐步放开。

• 风险提示：

  • 原油价格单向下跌风险。
  • 美元汇率波动风险。
  • 成品油销售受政策及配额限制影响。
  • 纺织服装需求恶化风险。
  • 技术迭代可能影响超额收益。
  • 限售股解禁风险。
  • 其他不可抗力影响。

财务分析

损益表亮点

• 营业收入：从2018年的914.25亿元增长至2021年的1650.96亿元。
• 归母净利润：从2018年的19.68亿元增长至2021年的123.45亿元。
• 毛利率：从2018年的5.8%提升至2021年的22.5%。
• ROE：从2018年的9.78%增长至2021年的27.89%。

现金流量表亮点

• 经营活动现金净流：从2018年的48.35亿元增长至2021年的253.30亿元。
• 每股经营性现金流净额：从-0.34元提升至3.75元。

资产负债表亮点

• 资产总计：从2018年的121.42亿元增长至2021年的291.57亿元。
• 负债股东权益合计：从2018年的121.42亿元增长至2021年的291.57亿元。
• 资产负债率：从2018年的70.53%下降至2021年的70.62%。

投资评级与市场分析

• 投资建议：维持“买入”评级，目标价43.52元。
• 市场评分：1.00，对应“买入”建议。
• 评级分布：一周内买入2份，一月内5份，二月内9份，三月内22份，六月内42份。

分红与转增股本

• 公司拟以10股派发现金红利1.50元，每10股转增5股。
• 预计现金分红总额为10.13亿元，显示公司具备较强的现金流能力。

附录：财务比率分析

• 每股指标：

  • 每股收益：从0.256元增长至2.689元。
  • 每股净资产：从3.327元增长至9.706元。
  • 每股经营现金净流：从0.768元增长至6.018元。
  • 每股股利：从0.100元增长至1.076元。

• 回报率：

  • 净资产收益率：从7.68%增长至31.62%。
  • 总资产收益率：从1.32%增长至5.54%。
  • 投入资本收益率：从2.82%增长至13.54%。

• 增长率：

  • 主营业务收入增长率：从29.62%增长至53.91%。
  • EBIT增长率：从54.84%增长至90.43%。
  • 净利润增长率：从-19.67%增长至68.91%。

• 资产管理能力：

  • 应收账款周转天数：从5.1天增长至6.0天。
  • 存货周转天数：从22.9天增长至135.0天。
  • 应付账款周转天数：从50.3天增长至153.1天。
  • 固定资产周转天数：从83.4天增长至292.6天。

• 偿债能力：

  • 净负债/股东权益：从123.22%下降至58.50%。
  • EBIT利息保障倍数：从2.3增长至10.2。
  • 资产负债率：从70.53%下降至60.75%。

总结

荣盛石化在2020年及2021年表现出强劲的业绩增长，主要得益于浙石化一期和二期项目的投产，以及其在行业景气度底部仍能保持盈利的显著成本优势。公司当前PE较低，存在低估可能，未来盈利增长确定性强。尽管存在原油价格、美元汇率、成品油销售等风险，但分析师认为其具备较强的抗风险能力和盈利弹性，维持“买入”评级。