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2024年1月通胀数据解读与展望总结

核心内容概述

本报告由英大证券宏观研究员郑后成与荣浪共同撰写，分析了2024年1月CPI与PPI数据，并对2季度CPI走势及全年PPI趋势做出预测。核心观点包括：1月CPI大幅下行主要由“春节错位”效应和食品价格拖累导致，2季度CPI均值大概率高于1季度；1月PPI同比仍为负值，全年大幅上行概率较低；有色金属材料类PPIRM承压，可能引发下游家用器具CPI上行趋势受阻。

一、1月CPI数据解读

数据表现

• CPI当月同比：-0.80%，低于预期0.20个百分点，较前值下行0.50个百分点，为2009年10月以来新低。
• CPI累计同比：-0.80%，创2009年12月以来新低。
• CPI环比：0.30%，为2023年2月以来高点。

主要拖累因素

1. 食品CPI：当月同比-5.90%，为1994年以来新低，是CPI下行的主要原因。
2. 消费品CPI：当月同比-1.70%，创2009年8月以来新低。
3. 服务CPI：当月同比0.50%，为2022年12月以来新低。

“三分法”分析

• 猪肉CPI当月同比-17.30%，较前值上行8.80个百分点。
• 交通工具用燃料CPI当月同比-0.10%，较前值上行1.30个百分点。
• 核心CPI当月同比0.40%，较前值下行0.20个百分点。

走势分析

• 1月CPI下行主因：春节错位效应、高基数、食品价格拖累、部分分项下行。
• 2月展望：CPI当月同比大概率大幅上行，主要依据：
  1. 春节效应支撑；
  2. 基数效应有利；
  3. 核心CPI可能回升。

二、1月PPI数据解读

数据表现

• PPI当月同比：-2.50%，持平于预期，较前值上行0.20个百分点。
• PPI累计同比：-2.50%，创2023年5月以来新高。
• PPI环比：-0.20%，创近3个月新高，但连续3个月位于负值区间。

分项表现

• 生产资料PPI：当月同比-3.0%，较前值上行0.30个百分点。
• 生活资料PPI：当月同比-1.10%，其中耐用消费品类PPI当月同比-2.30%，创2020年2月以来新低。

库存周期与耐用消费品

• 耐用消费品PPI与工业企业产成品存货同比走势相似，但相关性不高。
• 当前耐用消费品PPI持续下行，短期工业库存压力较大，不具备大幅上行基础。

三、2024年PPI走势展望

翘尾因素分析

• 1-12月PPI翘尾因素均为非正值，且呈前低后高的走势。
• 与2013年、2016年类似，前一年1-11月PPI翘尾因素连续为负。

统计分析

• 情形统计：

  • 情形1（同为正值）：53.88%
  • 情形2（同为负值）：34.05%
  • 情形3（翘尾为0，PPI非零）：3.45%
  • 情形4（翘尾为正值，PPI为负值）：2.59%
  • 情形5（翘尾为负值，PPI为正值）：6.03%

• 预测结论：

  • 2024年PPI当月同比大概率全年位于负值区间，且低于相应月份的翘尾因素。
  • 即使PPI当月同比破零，其读数可能也不会太高。

外部因素影响

• 美国利率高位：压制消费增速，利空全球宏观经济，间接影响我国PPI。
• 房地产投资承压：对螺纹钢等黑色系大宗商品价格形成压制，进一步影响PPI走势。

四、PPIRM与CPI传导分析

数据表现

• PPIRM当月同比：-3.40%，创2023年4月以来新高。
• PPIRM累计同比：-3.40%，终结连续5个月持平于3.60%的状态。
• PPIRM环比：-0.20%，连续3个月位于负值区间。

分项表现

• 有色金属材料类：PPIRM当月同比1.50%，较前值小幅下行。
• 其他分项：均高于或持平于前值，仅有色金属材料类承压。

传导机制

• 有色金属材料类PPIRM领先于耐用消费品PPI，后者又领先于家用器具CPI。
• 当前上中游价格承压，可能对下游CPI形成拖累。

预测与风险

• 有色金属材料类PPIRM：不排除后期继续下探的可能。
• 家用器具CPI：上行趋势可能受阻，需关注价格传导效应。

主要观点总结

• CPI走势：1月CPI大幅下行，主因“春节错位”效应和食品价格拖累，但2季度CPI均值大概率高于1季度。
• PPI走势：1月PPI同比仍为负值，全年大幅上行概率较低。
• PPIRM走势：有色金属材料类PPIRM承压，可能影响下游CPI走势。
• 宏观逻辑：PPI与CPI的走势受供需、基数、外部环境等多重因素影响，需综合研判。
• 风险提示：内需走弱与美国经济衰退可能对通胀数据形成压力。

关键信息汇总

风险因素

1. 我国内需走弱程度超预期；
2. 美国宏观经济衰退程度超预期。

相关报告引用

1. 英大宏观评论（20231219）：PPI当月同比难以大幅上行；
2. 英大宏观评论（20231212）：2024年GDP增速目标或为“5.0%左右”；
3. 英大宏观评论（20230724）：2024年央行可能降准或降息；
4. 英大宏观评论（20230508）：工业产能利用率可能低于1季度。

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