20230817-英大证券-宏观评论（2023年第9期_总第129期）_7月通胀数据解读-7月大概率是CPI当月同比的年内低点_高M2同比与低CPI同比并存是中外常态_15页_646kb

2023年7月通胀数据及宏观展望总结

核心内容

2023年7月CPI当月同比为-0.30%，高于预期，但较前值下行，首次跌入负值区间。PPI当月同比为-4.40%，低于预期，但较前值上行，结束“6连跌”。PPIRM当月同比为-6.10%，仍处于低位。整体来看，7月通胀数据呈现“CPI跌入负值，PPI企稳回升”的特征。

主要观点

一、7月CPI走势分析

• 食品烟酒拖累CPI：食品烟酒CPI当月同比为-0.50%，是CPI跌入负值的主要原因。
• 猪肉价格大幅下行：猪肉CPI当月同比为-26.0%，较前值下行18.8个百分点，是CPI拖累的主因。
• 非食品CPI企稳回升：非食品CPI当月同比为0%，较前值上行0.6个百分点，核心CPI和交通工具用燃料CPI对CPI形成支撑。
• CPI“宽底U”型特征：预计8-10月CPI仍将位于低位，11-12月有望在10月基础上上行。

二、高M2与低CPI并存的常态

• 国内外宏观逻辑一致：在宏观经济低迷阶段，M2同比高增长与CPI同比低增长并存是常态。
• 历史案例支持：国内外均出现过多次M2与CPI走势背离的情况，说明两者关系受宏观经济周期影响。

三、PPI走势分析

• 6月为PPI年内低点：PPI当月同比在6月触底，7月上行0.4个百分点，结束“6连跌”。
• PPIRM仍处低位：PPIRM当月同比为-6.10%，较前值上行0.4个百分点，但仍未摆脱负值区间。
• 结构性变化：生产资料PPI当月同比上行，生活资料PPI当月同比企稳，表明PPI触底反弹。

四、工业企业利润展望

• 下半年利润增速有望上行：PPI与工业企业利润高度相关，预计下半年PPI当月同比温和上行，利润增速将逐步改善。
• 2024年有望转正：2023年利润增速负增长，但2024年可能进入主动补库存阶段，利润总额累计同比有望录得正增长。

五、美国经济与制造业分析

• 美国制造业进入衰退：6月美国ISM制造业PMI与Markit制造业PMI均跌至荣枯线下，表明制造业收缩。
• 非制造业与服务业支撑经济：非制造业与服务业PMI仍位于荣枯线上，显示美国经济仍具韧性。
• 消费支撑美国经济：核心CPI与核心PCE均位于高位，显示美国消费具有较强韧性。

六、A股市场展望

• 上半年A股表现弱于多数国家：主要受宏观经济走弱和风险偏好下降影响。
• 下半年A股有望小幅上行：预计3季度为低点，4季度有望好转，但缺乏大幅上行基础。
• 人民币汇率中期升值：汇率不是国内货币政策宽松的制约因素，中期升值概率较高。

关键信息

• 7月CPI数据：-0.30%（预期-0.50%，前值0%）；食品烟酒CPI为-0.50%，非食品CPI为0%。
• 7月PPI数据：-4.40%（预期-4.10%，前值-5.40%）；PPIRM为-6.10%。
• 宏观政策支持：央行在3月降准、6月降息，显示宏观政策持续宽松。
• M2同比高增长：1-4月M2同比均高于12%，显示货币宽松。
• 人民币汇率走势：中期升值概率较高，汇率不会制约货币政策宽松。
• 美联储政策影响：当前美国利率仍处于高位，A股缺乏大幅上行基础。

风险因素

• 我国内需走弱超预期
• 美国宏观经济衰退超预期

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年度展望

• 2023年CPI走势：预计呈现“宽底U”型特征，两头高、中间低。
• 2023年PPI走势：处于“V型”右侧，温和上行，年内破“0”概率较低。
• 2024年PPI走势：有望录得正增长，进入主动补库存阶段。
• 2023年A股走势：预计下半年小幅上行，4季度优于3季度，但缺乏大幅上行基础。
• 2023年人民币汇率走势：中期具备升值基础，汇率不会制约货币政策宽松。

结论

2023年7月通胀数据反映我国经济仍处主动去库存阶段，CPI受食品烟酒拖累跌入负值，PPI企稳回升。下半年CPI和PPI有望温和上行，但年内破“0”概率较低。2024年经济有望进入主动补库存阶段，工业企业利润有望转正。美国制造业已进入衰退，但非制造业与服务业支撑经济韧性。人民币汇率中期具备升值基础，不会制约国内货币政策宽松。A股市场在下半年有望小幅上行，但缺乏大幅上涨基础。