7月通胀数据解读：7月大概率是CPI当月同比的年内低点，高M2同比与低CPI同比并存是中外常态-20230817-英大证券-15页_647kb

7月通胀数据解读与宏观展望总结

核心内容

本报告由宏观研究员郑后成撰写，分析了2023年7月中国CPI、PPI及PPIRM数据，并结合国内外宏观经济形势，对下半年的通胀走势、货币政策、A股市场及人民币汇率等进行了展望。

主要观点

1. 7月CPI数据解读

• CPI当月同比：-0.30%，高于预期0.20个百分点，但较前值下行0.30个百分点，首次跌入负值区间。
• 结构分析：
  • 食品烟酒CPI：-0.50%，是拉低CPI的主要因素，权重为28.0%。
  • 非食品CPI：0.00%，较前值上行0.60个百分点，回升至正值。
  • 核心CPI：0.80%，创2023年2月以来新高，对CPI形成支撑。
  • 交通工具用燃料CPI：-13.20%，结束“12连跌”，对CPI形成支撑。
  • 猪肉CPI：-26.0%，创2022年5月以来新低，是CPI拖累的主要来源。

2. 8-10月CPI走势展望

• CPI当月同比：预计8-10月仍将处于相对低位，11-12月在10月基础上上行。
• “宽底U”型特征：CPI全年走势将呈现“两头高，中间低”的特征。

3. 高M2与低CPI并存现象

• M2同比：上半年累计增长12.0%以上，显示货币宽松。
• CPI与PPI：持续下行，反映宏观经济低迷。
• 历史对比：中、美均出现过M2高增长与CPI低增长并存的现象，反映宏观政策对价格的滞后影响。

4. PPI走势分析

• PPI当月同比：7月为-4.40%，较前值上行1.0个百分点，终结“6连跌”。
• PPIRM当月同比：-6.10%，虽有所回升，但仍处于历史低位。
• 预测：8月PPI大概率在7月基础上上行，但年内破“0”概率较低。

5. 工业企业利润展望

• 2023年下半年：工业企业利润总额累计同比大概率在负值区间稳步上行。
• 2024年：预计工业企业利润总额累计同比将录得正增长，因经济周期进入被动去库存与主动补库存阶段。

6. 美国宏观经济分析

• 制造业PMI：6月为46.0（ISM）和46.30（Markit），均低于荣枯线，显示制造业衰退。
• 非制造业与服务业PMI：均高于荣枯线，显示经济韧性。
• 消费支撑：核心CPI与核心PCE仍处于高位，显示消费对美国经济具有支撑作用。

7. A股市场表现分析

• 上半年表现：A股跑输多数国家股市，主因宏观经济走弱、工业企业利润下滑及风险偏好不足。
• 下半年展望：A股市场大概率小幅上行，4季度优于3季度，但不具备大幅上行基础。
• 关键因素：
  • 政策支持：央行预计继续降准或降息，对A股形成支撑。
  • 人民币汇率：3季度承压，4季度有望回升，提振市场信心。
  • 美联储政策：若降息幅度不大，A股仍缺乏大幅上行基础。

8. 央行降息与汇率展望

• 8月降息：符合预期，央行下调7天期逆回购利率10个基点，1年期MLF利率15个基点。
• 汇率影响：人民币汇率在破7.30后，中期具备升值基础，不会成为国内货币政策宽松的制约因素。

关键信息汇总

风险因素

1. 我国内需走弱程度超预期
2. 美国宏观经济衰退程度超预期

相关报告

1. 英大宏观评论（20230731）：“稳就业”被提高到战略高度，人民币汇率中期升值是大概率事件
2. 英大宏观评论（20230724）：3季度我国宏观经济压力犹存，不排除央行在下半年降准或降息的可能
3. 英大宏观评论（20221220）：基建投资大概率是2023年扩内需的主力，1-4季度GDP当季同比大概率总体上行
4. 英大宏观评论（20221215）：“稳增长”重回目标体系第一位，2023年财政政策力度大概率大于2022年

结论

本报告指出，7月CPI与PPI数据反映我国宏观经济仍处于低迷阶段，但政策宽松与结构性调整正在逐步起效。未来几个月CPI和PPI将温和回升，但年内破“0”概率较低。美国制造业已进入衰退阶段，但消费仍具韧性。A股市场在下半年有望小幅上行，但整体缺乏大幅上涨动力。人民币汇率中期具备升值基础，不会限制国内货币政策宽松空间。