20220216-安信证券-1月通胀数据解读_CPI和PPI双双回落_通胀压力持续缓和_8页_458kb

2022年1月通胀数据总结

核心内容

2022年1月，中国CPI和PPI同比均出现回落，且均低于市场预期，表明整体通胀压力持续缓和。这一趋势预计将在全年范围内延续，对货币政策宽松形成一定支撑。

主要观点

CPI同比与环比表现

• CPI同比：由上月的1.5%回落至0.9%，下降0.6个百分点，低于市场预期的1.1%。
• CPI环比：由-0.3%升至0.4%，但仍显著低于过去五年同期均值。
• 食品价格：受猪肉价格下降和鲜菜涨幅不及历史水平影响，食品CPI环比下行；鲜果价格上涨成为唯一亮点。
• 非食品价格：工业消费品价格与上月持平，服务价格小幅上涨0.3%。
• CPI分项表现：
  • 食品烟酒：环比上涨1.1%
  • 衣着：环比下降0.5%
  • 居住：环比持平
  • 生活用品及服务：环比下降0.1%
  • 交通和通信：环比上涨1.1%
  • 教育文化和娱乐：环比上涨0.2%
  • 医疗保健：环比上涨0.1%
  • 其他用品和服务：环比上涨0.9%

PPI同比与环比表现

• PPI同比：由上月的10.3%回落至9.1%，下降1.2个百分点，低于市场预期的9.2%。
• PPI环比：由-1.2%收窄至-0.2%，降幅明显收窄。
• PPI分项表现：
  • 生产资料：环比下降0.2%，降幅收窄。
  • 生活资料：环比持平。
  • 上中下游价格：上游PPI同比由45.8%降至35.7%，中游由21.2%降至17.5%，下游由3.4%降至2.6%，均出现回落。
  • 行业表现：煤炭、钢材价格继续回落，石油相关行业因国际油价回升有所回暖，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨。

关键信息

通胀趋势预测

• CPI全年预测：预计2022年CPI同比中枢将温和抬升至1.6%-1.9%。
• 上半年CPI预测：大概率维持在2.5%以下，下半年略有回升。
• PPI趋势预测：在制造业需求偏弱和PPI翘尾因素影响下，PPI同比料将继续下行。

影响因素分析

• CPI回落原因：
  • 猪肉供应充足，价格下降2.5%。
  • 蔬菜涨幅不及历史同期。
  • 非食品价格涨幅不及预期。
• PPI回落原因：
  • 上中下游价格均出现回落。
  • 保供稳价政策推进，煤炭、钢材价格下降。
  • 国际能源价格回升带动部分行业回暖。

通胀对货币政策的影响

• 通胀压力整体缓和，对货币宽松不构成明显约束。

风险提示

• 油价超预期上涨。
• 海外疫情等外部因素对工业品价格造成阶段性扰动。

图表目录（关键数据可视化）

• 图1：CPI同比与环比变化（总体、食品、非食品等分项）
• 图2：PPI同比与环比变化（总体、生产资料、生活资料等分项）
• 图3：PPI上中下游价格变化（同比）
• 图4：中国与全球PMI新订单指数变化
• 图5：2022年PPI同比预测
• 图6：生猪存栏和母猪存栏水平
• 图7：CPI服务同比与历史同期对比
• 图8：CPI工业消费品环比变化
• 图9：2022年CPI同比预测

结论

2022年1月CPI和PPI同比均回落，且低于市场预期。CPI回落主要受食品价格拖累，非食品价格涨幅有限。PPI下行则反映工业品价格持续承压，上中下游价格均有所回落。预计全年CPI中枢温和上行，上半年维持在2.5%以下，下半年略有提升。PPI持续回落将进一步抑制CPI上涨压力，通胀对货币宽松的制约作用减弱。