1月通胀数据解读：2季度CPI均值大概率高于1季度，2024年PPI大幅上行概率较低-20240221-英大证券-11页_553kb

报告摘要

2024年1月通胀数据解读总结

核心内容概述

本报告主要解读2024年1月CPI与PPI数据，分析其背后的经济动因，并对未来几个月及全年的通胀走势做出预测。核心观点包括：1月CPI大幅下行主要由“春节错位”效应和食品价格拖累所致；2季度CPI均值大概率高于1季度；2024年PPI大幅上行的概率较低，尤其是耐用消费品和有色金属材料类PPIRM可能承压；PPI翘尾因素均位于非正值区间，预示全年PPI走势偏弱。

主要观点

1. CPI走势分析

1月CPI数据：
- 当月同比为 -0.80%，低于预期0.20个百分点，较前值下行0.50个百分点，创2009年10月以来新低。
- 累计同比为 -0.80%，较前值下行1.0个百分点，创2009年12月以来新低。
- 环比为 0.30%，较前值上行0.20个百分点，为2023年2月以来高点。
CPI下行主因：
1. 高基数效应：2023年1月CPI当月同比处于全年最高位 2.10%，形成利空。
2. 春节错位效应：2023年春节在1月22日，而2024年春节在2月9日，对1月CPI形成压制。
3. 食品价格拖累：食品CPI当月同比为 -5.90%，是CPI下行的主要拖累项。
4. 结构性因素：消费品CPI当月同比为 -1.70%，服务CPI当月同比为 0.50%，其中消费品CPI拖累显著。
2月CPI预测：
- CPI当月同比大概率大幅上行，主要依据：
  - 猪肉价格受春节需求拉动，同比上行19.44个百分点；
  - 交通工具用燃料价格同比上行3.32个百分点；
  - 核心CPI受春节消费影响，大概率上行；
  - 2月为春节月份，基数效应有利。

2. PPI走势分析

1月PPI数据：
- 当月同比为 -2.50%，持平于预期，较前值上行0.20个百分点。
- 累计同比为 -2.50%，较前值上行0.50个百分点。
- 环比为 -0.20%，较前值上行0.10个百分点。
PPI下行主因：
- 耐用消费品PPI：当月同比为 -2.30%，创2020年2月以来新低，是PPI下行的主要拖累项。
- 生产资料PPI：当月同比为 -3.0%，较前值上行0.30个百分点，但整体仍处于负值区间。
- 翘尾因素：2024年1-12月PPI当月同比翘尾因素均位于非正值区间，预示全年PPI大幅上行概率较低。

3. PPI全年走势预测

PPI翘尾因素分析：
- 2024年1-11月PPI翘尾因素连续录得负值，与2013年、2016年相似。
- 从历史数据看，PPI翘尾因素与PPI当月同比走势高度相关，若翘尾因素为负值，则PPI大概率也为负值。
全年PPI预测：
- 2024年PPI大概率全年位于负值区间，且小于相应月份的翘尾因素。
- 即使PPI当月同比破零，其读数可能也不会太高。

4. PPIRM走势分析

1月PPIRM数据：
- 当月同比为 -3.40%，较前值上行0.40个百分点，创2023年4月以来新高。
- 累计同比为 -3.40%，较前值上行0.20个百分点。
- 环比为 -0.20%，连续3个月处于负值区间。
有色金属材料类PPIRM：
- 当月同比为 1.50%，较前值小幅下行0.10个百分点。
- 在其余8大分项均不低于前值的情况下，仅有色金属材料类PPIRM下行，预示其可能面临下行压力。
传导机制分析：
- 有色金属材料类PPIRM领先于耐用消费品PPI，耐用消费品PPI又领先于家用器具CPI。
- 由于上游PPIRM承压，家用器具CPI上行趋势可能面临压力。

关键信息

CPI预测：2季度CPI均值大概率高于1季度，2月CPI当月同比有望大幅上行。
PPI预测：2024年PPI大幅上行概率较低，全年可能维持负值。
PPIRM分析：有色金属材料类PPIRM可能继续下探，对下游传导压力较大。
经济背景：我国宏观政策仍保持较大力度，房地产投资增速承压，全球宏观经济环境疲软。

风险提示

国内风险：内需走弱程度超预期可能影响CPI与PPI走势。
国际风险：美国宏观经济衰退程度超预期可能对全球通胀形成拖累。

总结

本报告指出，2024年1月CPI大幅下行主要由“春节错位”效应及食品价格拖累导致，预计2季度CPI均值将高于1季度，2月CPI当月同比大概率大幅上行。PPI方面，1月数据虽较前值有所改善，但整体仍处于负值区间，全年大幅上行概率较低。PPIRM中，有色金属材料类PPIRM可能继续下探，对下游传导压力较大，家用器具CPI上行趋势或将受到抑制。报告强调，2024年PPI走势将受到国内房地产投资疲软及国际宏观经济环境的影响，需警惕内需走弱与外部风险带来的不确定性。

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