20210609-东北证券-华旺科技-605377.SH-股权激励彰显信心_产能扩张业绩加速增长_4页_562kb

报告摘要

华旺科技 (605377) 公司点评总结

核心内容

华旺科技是一家专注于中高端装饰原纸生产的国内龙头企业，产品品质稳定，终端客户包括欧派家居、索菲亚、尚品宅配等知名定制家居品牌。公司通过开展木浆贸易储备了低价木浆库存，并在2020年10月、2021年1月和4月分别提价1000、1500、1000元/吨，有效缓解原材料价格波动对公司的影响。

公司于2021年6月8日发布限制性股票激励计划，拟向124名核心人员授予不超过206.31万股限制性股票，占总股本的0.72%。该计划旨在绑定公司与核心团队利益，提高员工积极性，促进公司经营目标实现。公司层面业绩考核要求为以2020年为基数，2021-2023年营业收入或净利润增长分别不低于30%、60%、90%（剔除股权激励费用影响），显示公司对未来发展充满信心。

主要观点

股权激励：公司通过限制性股票激励计划增强核心团队凝聚力，预计2021-2024年摊销费用分别为380.30万、565.02万、271.64万、86.94万元，占目标净利润的1.1%、1.4%、0.5%、0.1%，对利润影响较小。
产能扩张：公司产能持续扩张，马鞍山一期项目投产后年化总产能从2020Q3的15万吨增至22万吨，预计2022年初产能将达30万吨，较上市前翻倍，为业绩增长提供有力支撑。
业绩预测：公司预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.52元、1.87元，当前股价对应PE分别为11.55倍、10.40倍、8.45倍，首次覆盖给予“买入”评级。
盈利预期：2021-2023年净利润增长率分别为50.03%、11.07%、22.96%，净利润率维持在15.1%-17.1%之间，显示良好的盈利能力。
市场估值：公司PE和PB持续下降，2023年PE为8.45倍，PB为1.25倍，估值处于合理区间。

关键信息

公司背景：华旺科技为国内中高端装饰原纸龙头企业，客户资源优质，品牌影响力强。
财务表现：
- 2020年营业收入为1,612百万元，净利润为260百万元。
- 2021年预计营业收入为2,577百万元，净利润为390百万元。
- 2023年预计营业收入为3,112百万元，净利润为533百万元。
盈利指标：
- 毛利率稳定在23.8%-25.4%之间。
- 净利润率从16.1%降至15.1%，但随后回升至17.1%。
现金流情况：
- 经营活动净现金流从215百万元增至547百万元，显示公司经营状况改善。
- 企业自由现金流从-13百万元大幅增长至547百万元，表明公司资本运作能力增强。
风险提示：
- 需求不及预期。
- 产能投放不及预期。
- 原材料价格波动。

附表概览

财务摘要（百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,654	1,612	2,577	2,724	3,112
归属于母公司净利润	171	260	390	433	533

股票数据

项目	值
6个月目标价（元）	19.18
收盘价（元）	15.78
12个月股价区间（元）	15.18~24.32
总市值（百万元）	4,503.82
总股本（百万股）	285

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.91	1.37	1.52	1.87
每股净资产（元）	7.78	9.18	10.71	12.59
每股经营性现金流量（元）	0.75	1.05	1.73	1.92
营业收入增长率	-2.5%	59.9%	5.7%	14.3%
净利润率	16.1%	15.1%	15.9%	17.1%
资产负债率	34.7%	36.9%	34.4%	33.6%
P/E（倍）	21.92	11.55	10.40	8.45
P/B（倍）	2.57	1.72	1.47	1.25
P/S（倍）	2.00	1.75	1.65	1.45