2017-自主品牌发展可期，股权激励彰显发展信心_13页-2mb

文档总结

核心内容

本报告为奥佳华（002614）的动态研究报告，聚焦于其按摩器具行业的发展前景、公司竞争优势、自主品牌建设、股权激励计划及财务预测等方面，旨在评估公司未来增长潜力并给出投资建议。

主要观点

行业前景广阔

• 按摩器具行业处于起步阶段，全球市场规模接近100亿美元，国内市场规模约90亿元人民币。
• 家庭保有率较低，中国仅为1%-2%，远低于日本和韩国的20%和12%。
• 未来十年全球市场预计以10%左右速度增长，国内市场随着消费升级、人口老龄化及亚健康群体增加，有望迎来爆发。

公司竞争优势显著

• 奥佳华是ODM出口业务的龙头，连续12年位居行业第一，产品覆盖60多个国家和地区。
• 公司已完成全球品牌布局，五大自主品牌分别针对不同市场，如“OGAWA”布局亚洲，“MEDISANA”布局欧洲等。
• 自主品牌收入占比逐年提升，2016年达40%，预计未来有望突破五成，提升公司盈利水平。

国内市场发展潜力大

• 消费升级与人口结构红利将推动国内市场增长，尤其是30-35岁和45-60岁人群对按摩器具需求旺盛。
• 公司与爽客合作推广共享按摩椅，加速用户教育，推动按摩椅从商用向家用市场转化。
• 爽客已在全国铺设60000台智能设备，目标三年内达到100万台，年服务上亿用户。

技术研发与营销投入

• 公司每年研发投入占营收比重约4%，技术领先，产品从第一代发展到第六代。
• 研发费用逐年增加，2016年为1.34亿元，推动产品升级与品牌竞争力提升。
• 渠道布局逐步完善，全球设立800多家专卖店/专柜，线上渠道如天猫、京东加强布局。

股权激励绑定利益

• 2017年7月13日完成第二期股权激励授予，总计1500万股，包括股票期权和限制性股票。
• 考核目标为2017/18年净利润分别增长20%和40%，激励管理层与员工共同发展。
• 预计公司2017-2019年基本每股收益分别为0.61、0.81、1.03元/股，对应PE分别为28.1、21.1、16.7倍，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别增长至4743百万元、6016百万元、7205百万元。
• 净利润：预计2017-2019年分别为346百万元、466百万元、593百万元。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为0.61元、0.81元、1.03元。
• PE：预计2017-2019年分别为28.1倍、21.1倍、16.7倍。
• PB：预计2017-2019年分别为3.3倍、2.9倍、2.5倍。

风险提示

• 海外业务整合不及预期。
• 汇率波动风险。
• 新产品拓展不及预期。

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：预计2017-2019年分别为36.7%、37.1%、37.4%。
• 净利润率：预计2017-2019年分别为7.1%、7.5%、7.9%。
• ROA：预计2017-2019年分别为6.7%、7.7%、8.5%。
• ROE：预计2017-2019年分别为11.8%、13.6%、14.7%。

偿债能力

• 流动比率：预计2017-2019年分别为1.9、1.9、2.0。
• 速动比率：预计2017-2019年分别为1.5、1.6、1.7。
• 现金比率：预计2017-2019年分别为0.5、0.6、0.7。
• 资产负债率：预计2017-2019年均为40%。

经营效率

• 应收账款周转天数：预计2017-2019年分别为47.0天、48.1天、47.7天。
• 存货周转天数：预计2017-2019年分别为78.4天、79.1天、78.9天。
• 总资产周转率：预计2017-2019年分别为1.0、1.1、1.1。

估值分析

• PE：预计2017-2019年分别为28.1倍、21.1倍、16.7倍。
• PB：预计2017-2019年分别为3.3倍、2.9倍、2.5倍。
• EV/EBITDA：预计2017-2019年分别为21.4倍、15.8倍、11.8倍。

投资建议

• 评级：强烈推荐。
• 合理估值：20-26元。
• 收盘价：17.18元（2017年7月24日）。
• 投资逻辑：公司具备强大的出口能力和自主品牌建设能力，未来盈利有望持续改善，同时受益于国内消费升级和共享经济模式推广。

附注

• 分析师：马科（S0100513070001）。
• 研究助理：陈梦（S0100116080018）。
• 免责声明：本报告仅供内部参考，不构成投资建议，且不保证数据准确性或完整性。