20210609-兴证国际证券-中芯国际-00981.HK-股权激励夯实人才基础_业绩目标展现成长信心_8页_1mb
报告摘要
中芯国际证券研究报告总结
核心内容
中芯国际（00981.HK）发布科创板限制性股票激励计划，旨在稳定核心团队并提升企业竞争力。该计划覆盖范围较以往更广，授予股票折价力度更大，惠及约4000名员工，占公司员工总数的23%。公司预计全年业绩将超指引，且2021年和2022年的每股净资产分别达到2.02美元和2.06美元。基于2021年预测每股净资产给予2倍PB，目标价维持在31.37港元，投资评级为“审慎增持”。
主要观点
- 股权激励计划：公司通过股权激励计划增强团队稳定性，激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员及中高级业务骨干，首次授予价格为20元/股，较A股收盘价折价63.5%，平均每人受益65.8万元。
- 业绩目标：激励计划与业绩增长挂钩，设定2021-2024年营收及EBITDA累计增长目标分别为22%/152%/291%/440%及22%/152%/291%/440%，并设触发值为19%/145%/276%/415%。若达到目标值，可实现100%权益归属。
- 2021年Q1业绩超预期：公司Q1收入为11.0亿美元，环比增长12.5%，同比增长22%。受益于晶圆付运量增加和平均售价上升，14/28nm先进制程和成熟制程均表现强劲。
- 产能扩张：公司预计全年产能持续满载，维持1万片12寸扩产及不低于4.5万片的8寸扩产目标。4万片12寸产线可能因实体清单影响设备就位延迟，预计2022年量产。
关键信息
财务数据
- 2021年6月8日收盘价：24.10港元
- 总市值：2747亿港元
- 总资产：30,808百万美元
- 净资产：22,185百万美元
- 2021年预测每股净资产：2.02美元
- 2022年预测每股净资产：2.06美元
- 目标价：31.37港元（预期升幅30%）
投资建议
- 评级：审慎增持
- 理由：股权激励计划体现公司成长信心，业绩目标有望达成，行业景气度延续，全年业绩或超指引。
财务指标预测
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万美元） | 3,116 | 3,907 | 4,923 | 5,158 |
| 同比增长 | -7.3% | 25.4% | 26.0% | 4.8% |
| 归母净利润（百万美元） | 235 | 716 | 500 | 415 |
| 同比增长 | 75.1% | 204.9% | -30.1% | -17.1% |
| 毛利率 | 20.6% | 23.6% | 20.0% | 17.2% |
| 净利润率 | 5.1% | 17.1% | 7.9% | 6.0% |
| ROE | 1.6% | 3.3% | 2.1% | 1.6% |
| 每股收益（美元） | 0.04 | 0.09 | 0.06 | 0.05 |
| 每股经营现金流（美元） | 0.20 | 0.22 | 0.29 | 0.42 |
| 每股净资产（美元） | 1.23 | 1.97 | 2.02 | 2.06 |
股权激励分配情况
| 职务 | 获授限制性股票数量（万股） | 占授予限制性股票总数比例 | 占本激励计划公告日股本总额比例 |
|---|---|---|---|
| 董事 | 40 | 0.53% | 0.005% |
| 副董事长 | 40 | 0.53% | 0.005% |
| 联合首席执行官 | 40 | 0.53% | 0.005% |
| 联合首席执行官 | 40 | 0.53% | 0.005% |
| 首席财务官 | 36 | 0.48% | 0.005% |
| 技术研发执行副总裁 | 36 | 0.48% | 0.005% |
| 董事会秘书 | 16 | 0.21% | 0.002% |
| 运营与工程资深副总裁 | 32 | 0.42% | 0.004% |
| 技术研发副总裁 | 16 | 0.21% | 0.002% |
| 其他中高级业务管理人员 | 690.92 | 9.13% | 0.087% |
| 技术及业务骨干人员 | 5795.6 | 76.61% | 0.073% |
| 首次授予限制性股票数量合计 | 6808.52 | 90% | 0.862% |
| 预留部分 | 756.52 | 10% | 0.096% |
| 合计 | 7565.04 | 100% | 0.958% |
业绩考核目标
| 归属期 | 对应考核年度 | 累计营业收入增长率目标值 | 累计营业收入增长率触发值 | 累计EBITDA增长率目标值 | 累计EBITDA增长率触发值 |
|---|---|---|---|---|---|
| 第一个归属期 | 2021 | 22% | 19% | 22% | 19% |
| 第二个归属期 | 2022 | 152% | 145% | 152% | 145% |
| 第三个归属期 | 2023 | 291% | 276% | 291% | 276% |
| 第四个归属期 | 2024 | 440% | 415% | 440% | 415% |
风险提示
- 外力干扰设备获取：可能影响产能释放和业务进展。
- 行业景气度延续性：若景气度不及预期，可能影响业绩表现。
行业对比
A股半导体公司对比（截至2021.06.08）
| 证券代码 | 证券简称 | 总市值 | PS(TTM) | PB(MRQ) | 20年营收 | 20年归母净利润 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 688012.SH | 中微公司 | 722 | 29 | 15.8 | 22.7 | 4.9 |
| 688008.SH | 澜起科技 | 652 | 40 | 7.8 | 18.2 | 11.0 |
| 688126.SH | 沪硅产业-U | 682 | 35 | 7.1 | 18.1 | 0.9 |
| 688396.SH | 华润微 | 884 | 12 | 8.4 | 69.8 | 9.6 |
| 688099.SH | 晶晨股份 | 378 | 12 | 12.5 | 27.4 | 1.1 |
| 688002.SH | 睿创微纳 | 404 | 24 | 13.3 | 15.6 | 5.8 |
| 688018.SH | 乐鑫科技 | 141 | 14 | 8.6 | 8.3 | 1.0 |
| 688037.SH | 芯源微 | 96 | 22 | 11.9 | 3.3 | 0.5 |
| 688123.SH | 聚辰股份 | 56 | 11 | 3.8 | 4.9 | 1.6 |
| 688138.SH | 清溢光电 | 50 | 11 | 4.2 | 4.9 | 0.8 |
| 平均值 | - | 337.2 | 24.3 | 9.9 | 15.3 | 3.0 |
| 中位数 | - | 224.5 | 22.9 | 9.9 | 9.7 | 1.3 |
总结
中芯国际通过股权激励计划加强团队稳定性，激励对象覆盖广泛，折价力度大，有助于提升核心竞争力。2021年Q1业绩超预期，公司预计全年业绩将超指引。公司未来几年的营收及EBITDA增长目标明确，且与权益归属挂钩，激励效果显著。尽管面临设备获取受阻和行业景气度延续性不确定等风险，但公司具备较强的扩张能力与市场竞争力，投资建议为“审慎增持”。
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