20180701-招商证券-锦江股份-600754.SH-受累七天酒店调整_5月RevPAR增速放缓_6页_1mb_1mb

报告摘要

锦江股份（600754.SH）2018年5月经营分析与投资建议总结

核心内容

锦江股份（600754.SH）在2018年5月的经营数据表明，其整体RevPAR同比增长5.5%，但增速较4月有所放缓。公司主要业务板块中，经济型酒店RevPAR同比下滑2.5%，中档酒店RevPAR同比增长1.8%，国外酒店RevPAR同比下滑4.4%。尽管部分经济型品牌如七天、IU、派因调价导致入住率下滑，但锦江之星仍保持小幅增长。公司整体向加盟化和中档化方向发展，5月新增签约181家酒店，其中中档酒店占比达96%。

主要观点

RevPAR增长放缓：2018年5月国内酒店RevPAR同比增长5.5%，但增速较4月（7.7%）有所下降，主要是由于经济型酒店调价导致入住率下滑。
经济型酒店表现分化：
- 铂涛系列：七天、IU、派等品牌因调价导致入住率下降，RevPAR同比下滑。
- 锦江之星：入住率和RevPAR保持小幅增长，但增速较4月放缓。
中档酒店表现稳健：中档酒店RevPAR增长1.8%，虽然入住率有所下降，但平均房价上涨带动整体RevPAR增长，维也纳系列酒店因新增门店较多，入住率有所下滑。
国外酒店增长乏力：卢浮酒店集团因郁金香品牌关店影响，RevPAR同比下滑4.4%。其他品牌如Première Classe、Campanile、Kyriad表现相对稳定，但增速放缓。
市场拓展策略：公司持续向中档酒店市场扩张，5月净开业55家，其中中档酒店净开业53家，显示公司对中端市场的重视。
财务预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为11.1亿元、14.2亿元和17.3亿元，同比增长25%、29%和22%。对应PE估值分别为32x、25x和20x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险因素：宏观经济风险、汇率波动、并购整合不达预期。

关键信息

2018年5月经营数据

项目	2017年5月	2018年5月	同比增减
国内酒店	-3.2%	-3.2%	-3.2%
经济型酒店	-4.1%	-4.1%	-4.1%
中档酒店	-2.8%	-2.8%	-2.8%
国外酒店	0.2%	0.2%	0.2%

2018年5月各品牌表现

品牌	出租率	均价（元/间）	RevPAR（元/间）
锦江之星	78.9%	185.3	146.2
七天系列	73.4%	143.1	105.0
IU	78.8%	169.1	133.2
派	67.4%	132.1	89.1
合计	75.2%	159.1	119.6

品牌	出租率	均价（元/间）	RevPAR（元/间）
锦江都城	69.3%	325.1	225.2
麗枫	80.7%	266.2	214.8
喜来登	78.5%	260.2	204.3
希岸	79.2%	249.6	197.5
维也纳国际	90.2%	321.6	290.2
维也纳智好	83.8%	235.5	197.5
维也纳酒店	84.8%	242.6	205.6
维也纳3好	81.7%	213.5	174.4
合计	81.6%	261.2	213.2

财务预测

项目	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	148.19	162.07	175.88
净利润（亿元）	12.02	15.49	18.90
归母净利润（亿元）	11.05	14.21	17.31
EPS（元）	1.15	1.48	1.81
PE估值	32.1x	24.9x	20.4x
PB估值	2.4x	2.4x	2.3x
EV/EBITDA估值	3.7x	3.2x	2.9x

投资建议

评级：强烈推荐-A
目标估值：40.25元
当前股价：36.96元
PE估值：32x（2018E）、25x（2019E）、20x（2020E）

风险因素

宏观经济风险：经济环境变化可能影响酒店业需求。
汇率波动：国外酒店业务受汇率影响较大。
并购整合不达预期：并购后整合效果可能不如预期，影响业绩增长。

结论

锦江股份在2018年5月整体RevPAR增长5.5%，但增速较4月有所放缓，主要受经济型酒店调价影响。中档酒店仍保持增长势头，为整体业绩提供支撑。公司持续向中档市场扩张，未来有望提升RevPAR和业绩表现。预计2018-2020年归母净利润分别为11.1亿元、14.2亿元和17.3亿元，对应PE估值分别为32x、25x和20x，维持“强烈推荐-A”评级。然而，需关注宏观经济、汇率波动及并购整合等风险因素。

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