食品饮料行业：白酒板块受外资青睐，后续估值或重构-20190318-国开证券-21页_2mb

白酒板块受外资青睐，后续估值或重构

核心内容

本报告分析了2019年白酒板块受外资青睐的现象，指出外资增持白酒龙头推动了板块估值上升，并预计未来估值将重构。同时，报告探讨了外资偏好白酒板块的原因，以及白酒板块在国内外市场的基本面和估值优势。

主要观点

• 外资增持显著：自2018年10月30日起，北上资金明显增持白酒龙头，推动板块估值上升。2017年3月至2019年3月，北上资金在食品饮料板块累计净买入金额从不足2000亿元上升至7665亿元，年复合增长率近100%。
• 外资偏好白酒：与内资相比，外资更倾向于“组合抱团”，对白酒板块表现出明显偏好。外资持股比例超5%的个股中，白酒占比近一半。
• 外资对龙头信心强：外资对MSCI成分股的增持更为稳定，对二线酒企的布局则较晚但增速较快，说明外资对龙头公司的长期持有意图明显。
• 国内外基本面差异：国外食饮公司业绩增速较低，而中国白酒行业在营收和净利润增长方面表现优异，且估值水平更具性价比。
• 估值重构预期：随着外资话语权提升，国内机构可能在后期抢筹，白酒板块的估值将被重构，重点配置白酒龙头。

关键信息

外资增持数据

• 北上资金自2018年10月30日起明显增持白酒龙头。
• 2017年3月至2019年3月，北上资金累计净买入金额从不足2000亿元快速上升至7665亿元，年复合增长率近100%。
• 2019年3月15日，外资在白酒板块的持股比例明显高于其他行业。

国内外对比

• 业绩增速：2017年，中国白酒公司营收、净利润增长分别为27.22%、45.47%，远高于国外白酒及葡萄酒公司（如帝亚吉欧、百富门）的14.96%、24.81%。
• 估值水平：中国白酒公司PE（TTM）为26.80倍，低于国外巨头（如帝亚吉欧PE/净利润增长率为2.48，百富门为2.69）。
• PEG指标：中国白酒龙头公司PEG值更低，说明成长性更具性价比。

行业优势分析

• 业绩优势：2018年前三季度，白酒在申万三级行业中营收、净利润增长均排名第一。
• 估值优势：白酒在申万一级行业中PE排名靠后，但与其优秀业绩相比，估值仍有上升空间。
• 行业壁垒高：白酒行业具有高技术门槛、品牌认知度和文化壁垒，高端白酒的发酵酿造技术难以复制。
• 行业周期明确：白酒行业遵循十年左右的大周期和三年左右的小周期，具备较强的可预测性。

投资建议

• 关注龙头公司：建议关注茅台、泸州老窖、五粮液等地位稳固、业绩成长性确定的公司。
• 关注成长型公司：今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等成长能力突出的公司也值得关注。
• 估值重构预期：随着外资话语权提升，国内机构可能在后期抢筹，白酒板块估值将被重构。

风险提示

• 食品安全问题：可能影响消费者信心。
• 公司业绩低于预期：可能影响板块表现。
• 人民币汇率波动：可能影响外资投资收益。
• 国内利率上调：可能影响行业景气度。
• 中国宏观经济数据不及预期：可能影响行业增长。
• 中美贸易摩擦加剧：可能影响外资流入。
• 国内外资本市场波动：可能影响投资稳定性。

结论

白酒板块因行业壁垒高、业绩稳定、估值具有吸引力等原因，成为外资重点配置对象。随着外资话语权提升及国内机构可能的增持，板块估值将被重构。建议投资者关注行业龙头及成长型公司，把握中长期投资机会。