2019年度A股市场投资策略_重构创新大时代_52页-6mb

2019年度A股市场投资策略总结

核心内容

2019年被视为“重构创新大时代”的关键一年，市场波动小于2018年，机会多于2018年。分析师认为，2019年将是中长期战略配置机遇期，主要配置方向延续2018年的“大创新时代”判断，科技成长方向将是超额收益的主要来源。市场整体涨幅将主要来自估值提升，而非盈利增长。

主要观点

• 2019年市场特点：市场波动小于2018年，机会多于2018年，风险偏好提升，估值改善。
• 宏观背景：宏观经济和企业盈利整体处于下行周期，但结构机会值得关注。
• 估值贡献：由于风险偏好提升和流动性改善，估值对指数的贡献强于2018年。

关键信息

中国重构

中国在2019年面临四组关系的重构，这些重构有助于提升市场风险偏好：

1. 政府与企业关系重构：

   • 财税体制25年大拐点，分税制改革导致地方政府面临财政压力。
   • 土地财政对地方财政贡献明显，但未来增长模式将发生变化。
   • 增值税减并是政府让利于企业的体现，预计2019年可能进一步减免，利好制造业、通信等行业。

2. 国企与民企关系重构：

   • 国企改革和供给侧改革促进上中游资源型国企做大做强。
   • 民企在创新研发、专利和国民经济作用中表现突出，政策对民企支持持续增强。
   • 民营企业座谈会、纾困基金、债券融资支持工具等政策改善民企“融资难、融资贵”问题。

3. 监管与市场关系重构：

   • 监管政策逐步减少对交易环节的干预，完善回购、退市、停复牌等制度。
   • 放松再融资、并购重组等政策，利好新兴产业。

4. 市场微观主体重构：

   • 长期配置型资金加速入市，养老金、银行理财、保险资金等成为重要力量。
   • 养老金入市规模增长，未来有望成为重要增量资金来源。
   • 银行理财子公司加速成立，推动资金配置结构变化。
   • 保险资金支持政策放松，鼓励长期财务性或战略性投资。

全球重构

全球资产配置格局面临重构，中国资产最受益：

• 美国经济拐点：美国经济可能进入下行周期，美元指数回落概率加大，全球资本逐步转向新兴市场。
• 中国市场优势：中国经济体量全球第二，消费市场接近美国，人民币币值相对稳定。
• 估值性价比：中国权益市场估值处于全球低位，与全球同类龙头相比更具吸引力。
• MSCI纳入A股：MSCI纳入因子提升，将带来大量外资流入，推动中国资产定价权重构，马太效应明显。

行业配置

• 新“ToB”：关注通信（5G）、计算机（自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技）、高端制造（半导体设备、锂电设备）、军工等板块龙头股。
• “轻”消费：以轻奢化、休闲化、个性化、便捷化、社交化、品牌化为代表的“轻”消费方向将高速增长，如美奢、品牌食品、医疗、特色零售、文化娱乐等。
• 核心资产打底仓：先配置基建、地产、非银龙头，待估值消化后，再配置消费白马股。

主题投资

• 改革：关注税改、军工、智能汽车等主题。
• 创新：关注AI、智能制造等创新领域。
• 开放：关注长三角一体化、上海开放等政策红利。

风险提示

• 中美贸易摩擦冲击超预期
• 全球资本回流美国超预期
• 经济发展情况不及预期
• 产业政策推进情况不达或与预期不符
• 企业盈利超预期下滑
• 监管市场超预期

图表概览

• 图表1：2018年指数调整主要来自估值下杀
• 图表2：2018年盈利对指数是正贡献
• 图表3：企业盈利下行周期，关注结构性亮点
• 图表4：25年财税体制大变革，国税与地税合并
• 图表5：分税制改革导致地方政府面临财政压力
• 图表6：土地财政对地方财政贡献明显
• 图表7：各国企业税负占商业利润的比重
• 图表8：国际比较来看中国增值税标准税率有下降空间
• 图表9：16%下调至13%后，采掘、机械受益明显
• 图表10：10%下调至6%后，通信受益明显
• 图表11：计算机、通信等研发支出占比较高
• 图表12：军工、通信、计算机等在研发抵扣中利润增厚明显
• 图表13：央企数量从123家减少至96家
• 图表14：国企改革，上中游资源型国企做大做强
• 图表15：供给侧改革后黑色金属矿采选业企业数量明显下降
• 图表16：供给侧改革后煤炭开采和洗选业企业数量明显下降
• 图表17：供给侧改革后周期行业对A股ROE改善明显
• 图表18：建材和钢铁行业ROE恢复明显
• 图表19：民企座谈会主要发言民企
• 图表20：短期、长期政策改善民企“融资难、融资贵”
• 图表21：高新区私营企业数目和产值超国企
• 图表22：中国最高估值的十大独角兽均是民营企业
• 图表23：相对国有企业，私营企业在研发和专利上有更好的表现
• 图表24：民营经济在国家经济体系中地位重要
• 图表25：回购、停复牌等长期制度性建设加速落地
• 图表26：2013年以来民营企业并购重组较为活跃
• 图表27：股票回购是健全A股制度化建设重要一环
• 图表28：监管政策对上市公司募资使用范围放松
• 图表29：并购重点支持高端制造、计算机等新兴方向
• 图表30：市场微观主体迎来养老金、银行理财等增量
• 图表31：鼓励保险财务或战略投资A股企业
• 图表32：养老金投资规模正在加速
• 图表33：中国社保/养老金规模增长潜力巨大
• 图表34：非保本银行理财余额20余万亿
• 图表35：2017年银行理财9%左右配置权益类资产
• 图表36：全球资产再配置，中国区优质资产更受益
• 图表37：美国中长期利差急剧缩小，往往预示经济不景气
• 图表38：美国实际利率上行预示美国投资在未来半年大概率下滑
• 图表39：美元指数回落，资本逐步转向新兴市场概率加大
• 图表40：2017年中国的经济占全球比达到15.69%
• 图表41：中美消费市场规模接近，达5.6万亿美元
• 图表42：中国权益市场市值规模占全球9.94%
• 图表43：人民币币值相对稳定，全年仅贬6%
• 图表44：十年来全球主要指数涨幅A股排名靠后
• 图表45：中国估值处于全球主要市场低位
• 图表46：中国区优质资产与全球同类龙头公司对比中，足够便宜
• 图表47：2018年北上资金净流入达2600多亿元
• 图表48：外资逆势流入特征明显
• 图表49：韩国分三步走，50%到100%只用了2年
• 图表50：中国台湾地区分四步走，65%到100%只用了1年半
• 图表51：FTSE纳入A股阶段一分为三步走纳入A股
• 图表52：MSCI纳入因子提升和成分扩充带来的配置资金的测算
• 图表53：外资结构上将存款调整为股票和债券
• 图表54：外资在华国际头寸中结构性增配股债
• 图表55：外资对台湾市场优质资产定价权较强
• 图表56：六成外资集中购买纳入Vanguard指数的前10支台股
• 图表57：外资购买台交所标的超额收益明显
• 图表58：纳入MSCI的台交所标的表现优异
• 图表59：巴西核心资产的外国持有占比
• 图表60：俄罗斯核心资产的外国持有占比
• 图表61：印度核心资产的外国持有占比
• 图表62：南非核心资产的外国持有占比
• 图表63：快递行业收入增速与基建投资增速
• 图表64：3G/4G用户数与移动游戏、在线视频市场规模增速
• 图表65：万物互联的应用场景非常丰富
• 图表66：各行业股权质押比例
• 图表67：民企股权质押占比高于国企
• 图表68：刘鹤和一行两会主要负责人纾解股权质押表态
• 图表69：证监会关于募集配套资金用途的规定变化
• 图表70：科技行业有更高的研发支出占比
• 图表71：研发支出加计扣除利好科技行业利润增厚
• 图表72：若增值税率由16%下调至13%对相关行业利润增厚程度的影响
• 图表73：若增值税率由10%下调至6%对相关行业利润增厚程度影响
• 图表74：A股扣除石油石化的制造业企业在建工程和固定资产同比增速出现回升
• 图表75：视频消费驱动移动流量消费爆发增长
• 图表76：2019年下半年5G建设有望开始将接力4G发力
• 图表77：5G网络多项指标适合实现物物互联
• 图表78：2026年，全球SIP终端市场有望达到205亿元，是2018年的2.5倍
• 图表79：全球VCS视频市场2019年将达到522亿元，是IP终端市场的5倍
• 图表80：云计算市场规模快速增长
• 图表81：中国公有云市场增速持续超过美国
• 图表82：电子病历等级分类
• 图表83：医疗行业IT花费占卫生机构卫生总费用比例
• 图表84：IDC预测医疗信息化市场规模
• 图表85：国产品牌在自主可控各领域都有布局
• 图表86：2016-2021年全球AI芯片市场规模
• 图表87：GPU、FPGA和ASIC芯片需求量
• 图表88：资管新规中有望带动IT投入的规定
• 图表89：全球及中国半导体设备需求预估
• 图表90：2018-2020年中国新能源汽车销量测算
• 图表91：2018-2020年中国动力电池需求测算
• 图表92：2017年全球激光加工装备市场空间达124亿美元
• 图表93：2017年中国激光加工装备市场空间达495亿元
• 图表94：主要国家地区工业机器人密度（台/万人）
• 图表95：全国多个智能汽车示范区加速落地
• 图表96：长三角较为开放的营商环境成为新经济“孕育的摇篮”
• 图表97：居民可支配收入和消费性支出增速
• 图表98：耐用消费品增速呈现下降趋势
• 图表99：“轻”消费类行业增速高于整体消费增速
• 图表100：2016至2021对私人消费增量的贡献比例
• 图表101：“轻”消费推荐品种
• 图表102：外资市值占比与沪深300走势18年以来出现背离
• 图表103：MSCI纳入成分股的行业构成
• 图表104：北上资金偏好消费类和金融行业股票资产
• 图表105：各行业近五年股息率水平
• 图表106：建筑行业近八年PB
• 图表107：基金重仓股对建筑行业的配置和超配比例
• 图表108：地产行业近八年PB
• 图表109：基金重仓股对地产行业的配置和超配比例
• 图表110：证券行业近八年PB
• 图表111：基金重仓股对证券行业的配置和超配比例
• 图表112：731政治局会议之后高层对基建投资表态呈现出支持态度
• 图表113：地方政府专项债规模7-9月发行加速
• 图表114：单月基建申报项目金额增速7月触底
• 图表115：特、一级建筑企业在建工程面积及新签订单占比
• 图表116：地产企业市场集中度近两年来提升加速
• 图表117：2018前三季度销售排名前20企业的有息负债率
• 图表118：场内股权质押占总质押的比例
• 图表119：券商营收集中度提升
• 图表120：券商净利润集中度提升
• 图表121：我国主要税种征收情况，增值税占大头
• 图表122：制造业利润被各种税收所侵蚀
• 图表123：自军队体制编制调整基本完成以来，装备采办需求持续释放
• 图表124：军工板块历史上军工科研院所资产注入案例
• 图表125：今年下半年以来，全国多个智能汽车示范区加速落地