2020年白酒行业年度策略：勇毅笃行，行稳致远-20191202-国开证券-23页_1mb

白酒行业分析报告总结

核心内容概览

本报告由分析师黄婧撰写，分析了2019年白酒行业的发展表现、未来趋势及投资建议。整体来看，白酒行业在2019年表现出较强的盈利能力和市场吸引力，成为A股市场的优选板块。报告指出，行业周期性逐渐弱化，高端白酒、地域龙头及大众白酒表现稳健，次高端白酒则面临较大的竞争压力。

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主要观点

1. 行业表现优异

   • 2019年前三季度，食品饮料板块营收增长13.9%，白酒子板块营收增长17.49%，高于板块平均增速。
   • 白酒板块归母净利润增长22.82%，占食品饮料板块的66.73%，盈利能力显著。
   • 白酒板块估值达到32.18倍，较年初上涨60%，机构持仓比例持续上升，板块整体表现优于上证综指。

2. 行业格局分化

   • 高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）实现量价齐升，受益于品牌力和渠道改革。
   • 次高端白酒（洋河、汾酒、水井坊、舍得、酒鬼）竞争激烈，业绩增长放缓，不确定性加大。
   • 地域龙头及大众酒（今世缘、古井、口子窖、顺鑫农业）表现强势，实现良性增长。

3. 周期性弱化趋势明显

   • 白酒行业通过体制机制改革、建设库房、区域合作等方式增强抗周期能力。
   • 高端品牌通过控货挺价、直营渠道布局等方式稳定价格，减少周期波动影响。

4. 渠道改革支撑增长

   • 渠道改革成为白酒企业提升运营效率和市场响应速度的重要手段。
   • 大部分公司已从“深分销”向“直营化”过渡，提升对终端的控制力。

5. 估值仍有提升空间

   • 市场对业绩稳定、增长逻辑清晰的白酒公司给予更高估值。
   • 外资持股比例提升及价值投资理念深化，使得白酒板块在全球资产配置中更具吸引力。

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关键信息

行业数据

• 2019年前三季度，白酒行业营收增长17.49%，归母净利润增长22.82%。
• 白酒板块估值达32.18倍，高于近一年及三年平均值。
• 高端白酒毛利率达67.89%，排名第三，ROE达16.14%，排名第二。

公司表现

• 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖表现突出，营收、净利润增速均高于行业平均水平。
• 次高端白酒：洋河、汾酒、水井坊、舍得、酒鬼酒增速放缓，部分公司出现负增长。
• 地域龙头及大众酒：今世缘、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业表现稳健，增长逻辑清晰。

投资建议

• 建议关注：贵州茅台（体量大、韧性强）、五粮液（改革红利显现）、泸州老窖（品牌力提升）、山西汾酒（全国化战略推进）、顺鑫农业（规模效应增强、结构升级）。
• 风险提示包括：食品安全、业绩不及预期、汇率波动、利率调整、宏观经济不及预期、中美贸易摩擦、资本市场波动等。

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图表说明

• 图1至图15展示了白酒板块与申万一级行业的营收、净利润、ROE、估值变化、机构持股、渠道改革等关键指标。
• 表1至表11提供了不同价位段白酒公司的营收、净利润增长情况及估值数据，为投资者提供详实参考。

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结论

白酒行业在2019年展现出较强的稳定性和增长潜力，核心公司通过改革和渠道优化持续提升盈利能力。次高端白酒竞争加剧，而高端、地域龙头及大众白酒则表现稳健。随着外资配置增加及市场理性回归，白酒板块估值仍有上升空间，建议关注具备稳定增长逻辑及强大品牌影响力的龙头企业。