20191202-国开证券-2020年白酒行业年度策略：勇毅笃行，行稳致远_23页_1mb

白酒行业分析报告总结

核心内容概览

本报告由分析师黄婧撰写，发布于2019年12月2日，对2019年白酒行业表现、发展趋势、估值水平及投资建议进行了深入分析。报告指出，白酒行业在2019年仍保持较高的增长水平，具备较强的抗周期能力，且估值中枢仍有上移空间。

主要观点

• 行业表现优异：2019年前三季度，白酒板块营收和净利润增速均高于食品饮料板块平均水平，显示其在市场中的强势表现。
• 周期弱化趋势明显：白酒行业通过内部管理优化、渠道改革和区域合作等方式，增强了抗周期能力，周期性波动减弱。
• 高端白酒格局稳定：茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌保持量价齐升态势，机构改革和渠道优化支撑其稳健增长。
• 次高端竞争加剧：次高端白酒公司业绩分化明显，部分公司如洋河股份出现负增长，竞争压力和不确定性上升。
• 地域龙头及大众酒表现强劲：今世缘、古井贡酒、顺鑫农业等公司实现良性增长，品牌力和规模效应增强，成为行业增长的重要力量。
• 估值仍有提升空间：白酒板块在A股中估值较高，具备稀缺性和独特性，机构持仓比例提升及外资配置增加，进一步支撑估值上升。

关键信息

行业表现回顾

• 业绩表现：2019年前三季度，白酒板块营收同比增长17.49%，净利润同比增长22.82%，均高于食品饮料板块平均增速。
• 估值提升：白酒板块估值较年初上涨60%，处于近15年68%分位，溢价率持续上升。
• 机构持仓增长：2019年三季度，白酒板块机构持股占比7.32%，占流通A股63.68%，持续提升。
• 分价位段表现：
  • 高端：茅台、五粮液、泸州老窖实现量价齐升，直营渠道布局加速。
  • 次高端：业绩分化明显，部分公司如洋河股份增速下滑，竞争压力上升。
  • 地域龙头及大众酒：今世缘、古井贡酒、顺鑫农业等表现强势，省外扩张和品牌升级推动增长。

行业发展展望

• 核心公司挤压式增长：高端白酒及区域性龙头公司仍保持较高增速，市场集中度提升。
• 周期弱化：通过管理效率提升、渠道改革和区域合作，白酒行业周期性减弱。
• 渠道改革支撑增长：不同渠道模式各有优劣，改革与创新成为行业持续增长的关键。
• 未来增长动力：高端白酒品牌力增强，次高端市场竞争加剧，大众酒品牌和规模效应持续释放。

板块估值分析

• 市场理性化：业绩稳定、增长逻辑清晰的公司获得更高估值溢价。
• 外资配置提升：外资对A股白酒板块的配置比例上升，估值中枢有望上移。
• 性价比优势：中国核心白酒公司估值相对较低，增长稳定，具备投资价值。

投资建议

建议重点关注以下公司：

• 高端白酒龙头：贵州茅台（量价齐升、改革红利）、五粮液（改革红利显现）、泸州老窖（品牌升级）。
• 次高端及低端增长明确：山西汾酒（战略清晰、良性增长）。
• 大众酒龙头：顺鑫农业（规模效应增强、结构升级）。

风险提示

• 食品安全问题：可能影响消费者信心及公司业绩。
• 经营业绩低于预期：市场环境变化可能导致业绩不及预期。
• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能影响出口业务。
• 利率上调风险：国内利率上升可能抑制消费。
• 宏观经济不及预期：整体经济下行可能影响白酒需求。
• 国内外资本市场波动：市场不确定性增加，可能影响股价表现。

附录

• 图表目录：包含多张图表，展示白酒板块与A股其他行业对比、估值变化、营收与净利润增长、渠道改革等关键信息。
• 分析师简介：黄婧，英国格拉斯哥大学硕士，国开证券研究部分析师。
• 投资评级标准：明确行业及股票投资评级标准，涵盖短期与长期。

以上总结基于黄婧分析师对2019年白酒行业全面分析，涵盖行业表现、发展趋势、估值水平及投资建议，为投资者提供参考。