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常熟银行研究报告总结

公司概况

常熟银行（601128）是一家深耕普惠金融的优质农商行，以小微业务为核心，形成了独特的业务模式和竞争优势。公司依托可复制的业务模式实现异地扩张，进一步打开了成长空间。

核心内容

业绩表现

• 2022年前三季度：营业收入同比增长 18.61%，净利润同比增长 25.23%，业绩增速在同业中表现领先。
• 近五年趋势：除2020年受疫情影响业绩增速放缓外，其他年份均实现 双位数的营收增长 和 15%以上的利润增长。
• 盈利预测：
  • 2022年：归母净利润 26.03亿元
  • 2023年：归母净利润 31.27亿元
  • 2024年：归母净利润 36.30亿元
• 估值：对应2022、2023、2024年PE分别为 7.95、6.62、5.72倍，公司整体经营稳健。

资产质量

• 不良率：截至2022年三季度末，不良率为 0.78%，在42家上市银行中仅高于宁波银行和杭州银行，处于极低水平。
• 拨备覆盖率：截至2022年三季度末，拨备覆盖率为 542%，在42家上市银行中为第二高，显示公司资产质量优异。
• 资产质量指标：逾期率、不良贷款偏离度等指标表现良好，资产质量认定严格。

业务模式

• 小微业务特色：公司业务聚焦小微，个人经营性贷款是其最主要的信贷产品，占公司贷款的 38%。
• 贷款规模分布：
  • 户均贷款规模在30万以下占比 29%
  • 50万以下占比 42%
  • 100万以下占比 60%
• 业务模式创新：公司探索形成了 IPC+信贷工厂模式，并融合 MCP移动贷款平台，内化为独特的微贷模式。

异地扩张与成长空间

• 分支机构布局：截至2022年上半年末，设立 168家分支机构，覆盖江苏省内 10个地市。
• 村镇银行网络：设立 32家村镇银行，服务 6省广大农村地区，形成覆盖 110多个区县和900多个镇 的普惠金融服务网络。
• 普惠金融试验区：2021年设立普惠金融部，在常熟周边组建 4个普惠金融试验区，积极拓展空白区域，业务进一步下沉。

主要观点

• 常熟银行凭借成熟的小微业务模式和稳健的经营表现，成为江浙地区普惠金融领域的标杆。
• 公司在2022年前三季度实现显著业绩增长，未来三年盈利预测显示持续增长趋势。
• 公司资产质量优异，不良率低，拨备覆盖率高，具备较强的抗风险能力。
• 通过异地扩张和设立村镇银行，公司有效打开了业务成长空间。

关键信息

• 总股本：2741百万股
• 可流通股：2643百万股
• 实际流通市值：207亿元
• ROE：2022年前三季度为 13.38%，在上市银行中位列第三
• 业务特色：小微业务为核心，个人经营性贷款占比高，户均贷款规模小
• 盈利预测：未来三年归母净利润分别为 26.03亿元、31.27亿元、36.30亿元
• 估值：未来三年PE分别为 7.95、6.62、5.72倍
• 评级：公司评级为 增持，未来6个月预期绝对涨幅为 10%-20%

风险提示

• 宏观经济下行风险：若宏观经济持续下行，可能对公司资产质量造成不利影响。
• 政策变化风险：外部政策变化可能对小微业务模式产生影响。

估值与评级

• 投资评级：增持
• 估值倍数：2022年PE为 7.95倍，2023年PE为 6.62倍，2024年PE为 5.72倍，估值逐步下降，但盈利预期增长显著。

每股指标

结论

常熟银行凭借其在小微金融领域的领先优势和稳健的经营表现，具备较强的市场竞争力和成长潜力。未来随着经济复苏和公司持续扩张，其盈利能力和估值有望进一步提升，建议投资者关注其长期发展机会。