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常熟银行深度研究报告总结

核心内容概述

常熟银行是一家成立于2001年的全国首批试点农村商业银行，于2016年6月30日拥有140家分支机构，其中108家位于常熟市，占据当地银行业金融机构网点数量第一的位置。交通银行作为公司的战略投资者，是其第一大股东。公司深耕本地市场，小微企业和个体工商户是其主要客户群体，小微贷款占比长期保持在80%以上，涉农贷款占比达87.4%。同时，公司积极推进“大零售”战略，个人存贷款规模占比分别为53.78%和37.90%，个人业务对营业利润贡献度显著提升。

主要观点

• 市场定位与业务发展：公司专注于小微企业和个体工商户，通过“大零售”战略推动个人业务发展，提升了整体盈利能力。
• 异地扩张：公司在异地设立分行和支行，以及发起设立村镇银行，实现业务快速扩展，异地贷款占比高于同业。
• 净息差表现：在2016年上半年，公司净息差逆势上升至3.17%，高于同业，主要得益于贷款收益率的提升和存款成本的下降。
• 资产质量：尽管2015年不良贷款加速暴露，但2016年不良率有所下降，拨备覆盖率仍高于行业平均水平，资产质量相对稳健。
• 盈利预测：预计2016-2017年公司归母净利润将分别同比增长6.7%和12%，当前股价对应2017年PB为2.6倍，首次覆盖给予中性评级。

关键信息

公司基本情况

• 成立时间：2001年12月
• 总股本：222.27百万股
• 总市值：27,272.87百万元
• 本地市场占有率：存贷款市场占有率分别为27.74%和17.95%，位居第一
• 资产规模：位列江苏农商行第三位，资产总额为1085.04亿元（2016年）

投资看点

• 客户定位明确：小微企业和个体工商户为主要服务对象，2016年6月末小微企业贷款占比为84%
• 战略转型：推进“大零售”战略，个人业务发展迅速，个人贷款占比达38%，个人存贷款规模占比分别为53.78%和37.90%
• 异地扩张：设立3家异地分行、14家异地支行及30家村镇银行，异地业务贡献营业收入的18%、主营业务利润的43%
• 净息差优势：2016年上半年净息差为3.17%，高于同业，主要由于贷款收益率高和存款成本下降

盈利预测和估值

• 盈利预测：2016-2017年归母净利润预计分别增长6.7%和12%
• 估值情况：当前股价对应2017年PB为2.6倍，作为次新股，享受流动性溢价
• 投资评级：首次覆盖，给予中性评级，因估值较高

风险提示

• 经济低迷风险：若经济持续低迷，信用风险可能集中爆发
• 运营风险：公司运营过程中可能存在管理与执行风险

业务结构与资产质量

• 贷款结构：公司贷款以小微企业为主，2016年6月末小微贷款占比为84%，个人贷款占比为38%
• 不良贷款：2016年不良率为1.40%，低于部分同业，但个人经营性贷款不良率有所上升
• 拨备覆盖率：2016年6月末为216%，高于行业平均水平，资产质量较为稳健

估值与财务指标

• 盈利指标：2016年净利润为1030百万元，ROE为11.58%
• 资本充足率：2016年6月末为13.6%，处于行业较高水平
• 成本收入比：2016年为33.7%，相对较高，但公司净息差表现优异

行业背景与发展趋势

• 农商行发展：农商行资产规模年均复合增长率超34%，占农村金融机构总资产的比重超60%
• 政策支持：国家政策鼓励农村金融改革与创新，推动农商行发展
• 区域经济：常熟市位于长三角经济带，GDP年均复合增长率12.4%，经济活力强

结论

常熟银行凭借明确的客户定位和“大零售”战略，实现了业务的快速增长与盈利结构的优化。公司异地扩张迅速，小微业务具有较强的复制性，未来增长空间较大。尽管存在一定的不良贷款风险，但公司资产质量整体稳健，拨备覆盖率较高。当前估值较高，给予中性投资评级。