深度报告-20201120-华泰证券-常熟银行-601128.SH-小微穿越迷雾_坚定深耕市场_27页_2mb

常熟银行深度研究报告总结

核心内容

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：7.63元
• 目标价格：10.44元
• 公司定位：作为小微金融标杆银行，具备独特业务模式和显著竞争优势
• 盈利预测：2020-2022年公司归母净利润同比增速分别为3.1%、13.1%、17.8%；EPS分别为0.67元、0.76元、0.90元
• 估值分析：2021年BVPS预测值为7.20元，对应PB为1.06倍，高于可比银行的PB均值0.97倍，给予目标PB1.45倍，目标价10.44元

主要观点

• 常熟银行经营压力边际缓和，长期发展逻辑清晰，盈利能力有望改善。
• 小微金融模式“IPC技术+信贷工厂”成熟且可复制，具备高定价、低风险的特征，资产质量经受住疫情考验。
• 异地扩张通过分支行、村镇银行、入股农商行三渠道推进，打开成长空间。
• 盈利能力提升空间广阔，可通过提升个人经营贷比重、优化管理水平、增加信保类贷款、差异化经营村镇银行等方式实现。

关键信息

小微金融模式

• 模式特点：采用IPC技术进行贷前调查，结合信贷工厂进行高效审批和批量发放。
• 优势：高定价、低风险、高收益，资产质量优于其他上市农商行。
• 策略：利用较高的管理费用覆盖信用成本，形成独特盈利空间。

异地扩张策略

• 异地分支行：已有7家分行和28家支行，未来通过网点下沉进一步扩张。
• 村镇银行：为30家村镇银行的主发起行，获批首家投资管理行后管理水平有望提升。
• 入股农商行：入股镇江农商行，持股33.33%，成为第一大股东，输出小微模式。

盈利能力提升路径

1. 提升个人经营贷比重：与台州银行对比，常熟银行个人经营贷占比仍有提升空间。
2. 提升管理水平：借鉴台州银行市场化机制，降低管理费用，提高效率。
3. 增加信保类贷款：信保类贷款定价更高，可在不牺牲资产质量的前提下增加投放。
4. 差异化经营村镇银行：提升外派人员管理能力和外派时长，优化运营效率。

区域优势与市占率

• 区域优势：常熟为经济发达县级市，微贷资源丰富，制造业和批发零售业发达。
• 市占率：常熟银行在本地存款、贷款市占率分别为29%、17%。异地分支机构市占率差异较大，苏南地区优势明显。

财务指标与经营预测

• 财务指标：2019年归母净利润1,785百万元，EPS为0.65元；2020年预测归母净利润1,841百万元，EPS为0.67元。
• 资产规模：预计2020-2022年异地分支机构资产CAGR为30%。
• 盈利预测：2020年归母净利润同比增速3.1%，2021年13.1%，2022年17.8%。

风险提示

• 经济下行持续时间超预期
• 资产质量恶化超预期

估值与投资建议

• 估值：2021年目标PB为1.45倍，对应目标价10.44元。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为常熟银行的小微金融模式具有估值溢价空间。

总结

常熟银行凭借其独特的“IPC技术+信贷工厂”小微金融模式，在区域经济发达的背景下形成了显著的竞争优势。通过异地分支行、村镇银行和入股农商行三大渠道实现异地扩张，未来成长空间广阔。公司基本面有望边际改善，盈利提升路径清晰，估值具备溢价空间。因此，我们维持“增持”评级，目标价为10.44元。