20220816-东兴证券-常熟银行-601128.SH-小微业务领跑者_持续高成长_8页_482kb

常熟银行（601128）总结

核心内容

常熟银行作为一家股份制农村金融机构，以小微业务为核心发展战略，展现出强劲的业绩增长能力和良好的资产质量。公司通过差异化定位、下沉市场和异地扩张战略，实现了在信贷业务上的快速增长，并保持了较高的盈利能力。

主要观点

• 业绩持续高增长：2022年上半年，常熟银行实现营收43.74亿元、拨备前利润26.55亿元、归母净利润12.01亿元，分别同比增长18.9%、20.6%、20.0%。加权平均ROE达到11.85%，同比提升0.82个百分点。
• 净息差稳定：净息差为3.09%，环比持平，较2021年提升3BP。公司通过优化资产结构和强化客户粘性，实现了生息资产收益率的逆势提升。
• 信贷扩张能力强：公司信贷资产保持高速增长，6月末总资产同比增长11.48%，贷款余额同比增长13.8%。异地市场贡献显著，上半年异地贷款、营收和净利润占比分别达68.2%、74.6%和81.0%。
• 资产质量优异：截至6月末，不良贷款率0.80%，环比下降1BP；拨备覆盖率535.8%，环比提升3.1pct，显示公司具备较强的风控能力。
• 盈利释放可期：在资产质量稳定和拨备覆盖率提升的基础上，公司未来信用成本有望下行，推动盈利增长和ROE中枢提升。

关键信息

业绩驱动因素

• 规模扩张：上半年贷款增速达13.8%，同比增长22.4%，是盈利增长的主要动力。
• 息差稳定：净息差保持在3.09%，得益于生息资产收益率的提升（5.31%）。
• 成本控制：公司成本增速控制在1.7%，优于行业平均水平。
• 非息收入放缓：非息收入增速为-2.0%，对盈利形成一定压力。

财务预测

• 净利润增长：预计2022-2024年净利润增速分别为22.6%、20.3%、19.1%，对应BVPS分别为8.21、9.40、10.81元/股。
• 盈利指标：预计ROE将从11.59%逐步提升至13.88%，每股收益从0.80元增长至1.40元。
• 估值指标：2022年8月15日收盘价7.62元/股，对应0.93倍PB，估值处于较低水平，具备投资吸引力。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”评级，基于公司经营区域优势、小微战略定位及异地扩张潜力。
• 战略优势：公司已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微业务模式，具备较强的定价能力和风控技术，未来有望持续释放盈利。

风险提示

• 经济风险：若经济下行导致信贷风险增加，可能影响资产质量。
• 政策风险：监管政策的不确定性可能对业务模式和盈利产生影响。

业务模式与战略

• 小微业务特色：公司专注于小微客户，下沉至金融供给不足的地区，与大行错位竞争，形成差异化优势。
• 异地扩张：通过设立异地分支机构、村镇银行及推进普惠金融试验区，扩大业务覆盖范围，提升区域影响力。
• 零售银行转型：公司正积极推进零售银行转型，提升零售贷款占比，增强盈利能力。

财务表现

• 收入结构：净利息收入占主要部分，上半年净利息收入同比增长2.7%，手续费及佣金收入稳步增长。
• 资产负债管理：公司保持稳健的资产负债结构，资产负债率稳定在91.5%左右，资本充足率保持在合理区间。
• 盈利趋势：公司盈利持续改善，ROE稳步提升，显示良好的经营效率和盈利能力。

未来展望

• 成长潜力：随着经济温和复苏和区域信贷需求旺盛，公司有望持续扩大信贷规模，推动净利息收入增长。
• 估值空间：当前PB较低，具备一定的估值修复空间，投资价值凸显。
• 模式成熟：公司小微业务模式成熟，具备较强的盈利能力和市场竞争力，未来增长可期。

结论

常熟银行凭借其在小微业务领域的领先地位、稳健的资产质量和持续的规模扩张，展现出良好的成长性和盈利潜力。在经济温和复苏和政策支持下，公司有望在未来三年内实现稳定增长，具备较高的投资价值。