深度报告-20220607-国信证券-常熟银行-601128.SH-小微战略下沉转型初具成效_32页_3mb

常熟银行（601128.SH）总结

核心内容

常熟银行是国内首批农信社改制并上市的农商行之一，自2001年成立以来，始终坚持服务“三农两小”的战略定位，形成了独特的小微金融模式。公司由农信社转型而来，深耕小微领域，通过技术与流程的融合，实现业务的高效与下沉，逐步构建起“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟模式。

主要观点

• 常熟银行通过深耕本地并积极布局异地，设立投资管理型村镇银行，实现跨省域经营，拓宽成长空间。
• 借助IPC技术与信贷工厂流程的融合，常熟银行实现规模效应，同时引入移动信贷平台MCP系统，推动业务效率提升。
• 面对国有大行和互联网银行在小微领域的竞争，常熟银行通过错位竞争策略，调整战略，实现小微业务的深度下沉，业绩显著回升。
• 公司资产质量优异，拨备覆盖率行业领先，盈利能力恢复强劲，净息差表现居全行业首位。

关键信息

小微业务发展

• 常熟银行小微业务占比接近八成，其中个人经营贷规模及占比稳步提升。
• 2017-2021年小微业务规模复合年增速达33%，体现公司深厚的小微基因。
• 通过设立普惠金融试验区，常熟银行进一步下沉市场，拓展服务范围。

异地扩张

• 截至2021年底，常熟银行共有168个分支机构，其中异地分支机构占比约35%。
• 公司通过设立30家控股村镇银行，实现跨省域布局，资产分布广泛。

科技赋能

• 常熟银行自主研发的移动信贷平台MCP系统，实现全流程移动作业，提升业务效率。
• MCP系统具备七大亮点功能，包括一键信息采集、快速核查身份、征信立等可取等，有效降低业务成本。

财务表现

• 2020年因疫情冲击业绩下滑，但2021年恢复显著，归母净利润同比增长21.3%。
• 2022-2024年盈利预测显示，归母净利润将分别达到26.6/32.6/38.1亿元，对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。
• 资产质量优异，不良贷款率和拨备覆盖率在行业处于领先地位。

估值与投资建议

• 当前合理估值区间为9.20-10.60元，对应2022年PB值为1.15-1.33倍。
• 相对于当前股价，上涨空间为29%-48%，维持“买入”评级。

盈利预测与财务指标

风险提示

• 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。

财务结构与业务布局

• 资产结构：2021年底，总资产达2,686.98亿元，贷款占比达63%，其中个人贷款占比61%。
• 负债结构：存款占计息负债的85%，2021年底存款规模达1,876亿元。
• 分支机构布局：截至2021年底，常熟银行在江苏10个地市设有分支行，覆盖77%的区域。
• 村镇银行布局：截至2021年底，控股村镇银行30家，其中湖北省占比最高，达55%。

资产质量与盈利能力

• 不良贷款率：2021年底降至0.81%，在上市农商行中最低。
• 拨备覆盖率：达531.8%，在上市农商行中最高。
• 盈利能力：2021年底ROE和ROA分别为12.5%和1.03%，居上市农商行首位。
• 净息差：2021年底净息差达3.06%，净利差达2.95%，全行业领先。

小微业务模式演进

• 传统IPC模式：依赖业务员实地尽调，通过软信息和硬信息交叉验证，实现初步标准化。
• 信贷工厂模式：流程标准化、产品批量化、管理集约化，提升效率并分散风险。
• 大数据模式：依托互联网技术，实现自动化审批与放贷，覆盖长尾客户，但应用受限。
• 常熟模式：融合IPC技术与信贷工厂流程，结合MCP系统，实现高效、低成本、高覆盖面的小微服务。

未来展望

• 常熟银行将继续深化做小做散战略，优化资产负债结构，提升净息差。
• 通过科技赋能和业务下沉，预计未来三年业绩仍将领先同业。
• 股息率持续上升，2024年预计达4.9%，为投资者提供稳定回报。

总结

常熟银行凭借独特的小微金融模式和深度下沉战略，在激烈的市场竞争中脱颖而出，财务表现稳健，资产质量优异，盈利能力强劲。未来，公司将继续通过科技赋能和异地扩张，推动小微业务持续发展，预计业绩保持增长，合理估值区间明确，投资价值显著。