20161128-申万宏源-煤炭机械行业深度报告：周期底部，需求反转_21页_1mb

煤炭机械行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于煤炭机械行业的周期性变化、行业复苏预期及投资建议，重点分析了煤炭企业固定资产投资的拐点、煤机行业需求变化、行业集中度提升及估值水平。

主要观点

• 煤企固定资产投资拐点来临：我国煤炭企业固定资产投资连续多年下滑，预计2016年降至3200亿元，相比2012年高点下滑40%。但根据利润总额领先固定资产投资约一年的规律，预计2017年二、三季度将迎来投资拐点，固定资产投资将显著回升。

• 煤机行业将复苏：煤机行业市场规模从2012年的顶峰1668亿元下滑至2016年的954亿元，降幅达43%。但随着更新换代需求的集中释放，以及供给侧改革带来的结构性调整，预计2017年煤机需求将大幅增长至2000亿元，是2016年的两倍。

• 更新换代周期推动需求增长：煤机设备的更新换代周期为5-8年，2016年更新换代需求达1400亿元，但实际市场供应仅950亿元，缺口达450亿元。预计2017年更新换代需求将达1500亿元，叠加减量置换带来的新增需求，行业将进入复苏阶段。

• 供给侧改革对煤机行业影响：供给侧改革重点在于结构调整，计划在未来3-5年内退出5亿吨落后产能，减量重组5亿吨过剩产能。淘汰的落后产能多为小煤矿，对煤机需求影响较小，而减量置换带来的新增产能将提升机械化率，从而带动煤机需求增长。

• 行业集中度提升：2012年后，煤机行业集中度持续上升，C50和C10企业收入占比分别从2009年的37%和18%上升至2016年的72%和48%。行业集中度的提升有助于增强企业盈利能力。

• 煤机行业估值处于历史底部：天地科技、郑煤机等龙头企业当前PB（TTM）均处于历史低位，天地科技PB不到1.5倍，郑煤机PB为1.1倍，表明行业具备较高的投资价值。

关键信息

1. 煤企盈利与固定资产投资关系

• 煤企利润总额领先其固定资产投资约一年；
• 2016年二季度煤企利润同比增长15%，三季度增长192.56%，四季度预计增长5-10倍；
• 2017年一季度维持这一增长趋势，二季度后增速放缓但仍为正增长。

2. 煤机需求构成

• 更新需求：由于设备使用周期较长，每年需进行大修及更新；
• 新增需求：主要来自新建和扩建煤矿；
• 改造需求：煤矿整合和机械化率提升带来的需求增长。

3. 煤机设备生命周期与更新需求

• 液压支架和采煤机生命周期为5-8年；
• 采煤机滚筒生命周期仅为3个月；
• 刮板输送机过煤能力约1500万吨；
• 每年大修费用约占整机造价的30%-40%，小修费用约10%-20%。

4. 减量置换带来的煤机需求

• 未来3-5年，计划减量置换5亿吨产能，按1000元/吨的固定资产投资计算，需新增5000亿元投资；
• 设备购买占比约30%，即新增1500亿元煤机需求。

5. 煤机行业结构与产品

• 煤机行业覆盖井下开采设备，包括安全设备、勘探设备、掘进设备、综采设备等；
• “三机一架”是综采设备的核心，包括掘进机、液压支架、采煤机、刮板运输机；
• 三机一架占煤炭机械产值的60%-75%，其中液压支架占比50%-60%。

6. 行业集中度提升

• 2016年，C50和C10企业收入占比分别为72%和48%；
• 未来随着产能退出和行业整合，集中度将进一步上升。

投资建议

• 行业评级：给予煤机行业“买入”评级；
• 重点关注企业：天地科技、郑煤机；
• 催化剂：煤机企业应收账款周转率、存货周转率改善；煤企固定资产投资增加；煤机订单好转。

风险提示

• 供给侧改革执行不力；
• 小煤矿复产导致煤价下跌；
• 煤企利润再次恶化。

关键假设点

• 煤炭供给侧改革顺利推进；
• 拖欠工资问题解决；
• 煤价明年维持在500-550元/吨水平。

有别于大众的认识

• 投资者普遍认为供给侧改革将抑制煤机需求，但报告指出未来三年煤机需求将上升；
• 原因包括：更新换代需求释放及供给侧改革带来的结构性调整。

附表：重点公司估值表