20161128-申万宏源-煤炭机械行业深度报告_周期底部_需求反转_20页_1mb

煤炭机械行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭机械行业的投资前景，指出行业正迎来周期底部后的拐点。随着煤炭行业供给侧改革的推进和煤企盈利能力的改善，煤炭机械行业将逐步复苏。

主要观点

• 煤企固定资产投资拐点来临：
  煤炭企业固定资产投资自2012年达到高峰后持续下滑，预计2016年将降至3200亿元，同比下降40%。但随着煤企利润总额的回升，预计2017年第二、第三季度将出现投资拐点，固定资本开支将显著增加。

• 煤机行业将复苏：
  煤机行业经历了多年的萎缩，市场规模从2012年的1668亿元下降至2016年的954亿元，降幅达43%。然而，行业集中度不断提升，C50和C10企业的收入占比分别达到72%和48%，表明行业正向集中化发展。

• 更新换代需求集中爆发：
  煤机更新换代周期为5-8年，2011-2013年为销售高峰，因此2016-2018年将迎来更新换代的高潮。2016年更新换代需求为1393亿元，而实际市场销售仅为954亿元，缺口达450亿元。预计2017年更新换代需求将达2000亿元，是2016年市场规模的两倍。

• 供给侧改革推动煤机需求增长：
  供给侧改革重点在于结构优化，淘汰落后产能和非机械化煤矿，预计未来3-5年将退出5亿吨产能，减量重组5亿吨产能。减量置换将带来约1500亿元的煤机需求增长，而机械化率的提升将进一步扩大市场空间。

• 煤机行业估值处于历史底部：
  煤机企业估值处于历史最低水平，天地科技PB（TTM）不到1.5倍，郑煤机PB为1.1倍，均处于低位，为行业投资提供了机会。

关键信息

1. 煤企盈利与固定资产投资关系

• 煤企利润总额领先固定资产投资约一年。
• 2016年二季度煤企利润同比增长15%，三季度增长192.56%，四季度预计增长5-10倍。
• 明年1-2季度仍将维持高增长，预计全年煤企盈利增长37%。

2. 煤机行业需求结构

• 更新需求：主要来源于设备老化和周期性更新，2016年更新需求为1393亿元。
• 新增需求：来源于新建、扩建煤矿，但受限于政策，2016年新增产能几乎为零。
• 改造需求：因煤矿整合和机械化率提升而产生，未来仍有增长空间。

3. 煤机行业集中度提升

• 2009年C50和C10企业收入占比分别为37%和18%，2016年分别上升至72%和48%。
• 行业集中度的提升有助于提高企业盈利能力和市场稳定性。

4. 煤机行业设备结构

• 煤矿开采以井下为主，占比约95%。
• 三机一架是综采设备的核心，包括掘进机、采煤机、刮板运输机、液压支架，其中液压支架占比约50%-60%。
• 液压支架、刮板输送机、采煤机、掘进机等设备的生命周期差异较大，其中采煤机滚筒仅3个月，刮板运输机过煤能力约1500万吨。

5. 煤机行业未来趋势

• 未来3-5年，减量置换将带来约1500亿元的设备需求。
• 随着机械化率的提高，大型煤矿对综采设备的需求增加，将推动行业增长。
• 煤机行业将从“低附加值”向“高附加值”转变，节能环保业务占比有望提升至50%以上。

投资建议

• 行业评级：给予“买入”评级，预计行业将迎来大拐点。
• 重点公司：建议重点关注天地科技、郑煤机等龙头企业。
• 催化剂：煤机企业应收账款和存货周转率改善、煤企固定资产投资增加、煤机订单好转等。

风险提示

• 供给侧改革执行不力；
• 小煤矿复产导致煤价下跌；
• 煤企利润再次恶化。

关键假设点

• 煤炭供给侧改革顺利推进，淘汰产能不再复产；
• 拖欠工资问题得以解决，设备更新换代需求释放；
• 煤价明年均价在500-550元/吨。

有别于大众的认识

• 投资者普遍认为供给侧改革将导致煤机需求下降，但报告认为未来三年煤机需求将上升，主要原因是：
  1. 2011-2013年为销售高峰，更新换代需求将在2016-2018年集中释放；
  2. 供给侧改革推动结构优化，淘汰落后产能，提升机械化率，带动煤机需求增长。

股价表现的催化剂

• 煤机企业应收账款周转率和存货周转率改善；
• 煤企固定资产投资增加；
• 煤机订单明显好转。

估值信息

附注

• 报告由申万宏源证券研究所发布。
• 投资建议基于对行业趋势、政策导向及企业基本面的分析，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源于Wind资讯及申万宏源研究，可能存在数据滞后或不完整的情况。