20141205-安信证券-宋城演艺-300144.SZ-O2O流量闭环重塑宋城娱乐生态_54页_2mb

报告摘要

宋城演艺（300144.SZ）总结

核心内容

宋城演艺自1996年成立以来，一直致力于打造“主题公园+旅游演艺”的模式，并在2014年进入转型变革期，向综合O2O文化娱乐集团发展。公司通过异地复制模式在三亚、丽江、九寨成功拓展，并进一步布局影视制作、栏目投资、新媒体等领域，逐步构建起“旅游+文化”的O2O生态。公司核心业务包括杭州大本营、三亚、丽江、九寨等景区，以及线上互动平台，形成线上线下联动的娱乐生态。

主要观点

O2O模式转型：公司从单一旅游演艺产品向线上线下多元文化产品转型，致力于聚集高粘性流量，打造O2O娱乐生态。
异地项目成功复制：2013年以来，公司成功在三亚、丽江、九寨拓展项目，其中三亚项目毛利率高达73.11%，丽江和九寨项目毛利率均超过70%。
线上平台建设：公司以“独木桥”电商网站为依托，打造互动文化娱乐平台，开展票务、资讯、导游等旅游服务，并建设线上讨论与线下活动结合的用户互动社区。
内容与IP一体化：公司通过收购大盛国际、成立宋城娱乐、控股本末文化等举措，深入内容制作领域，提升品牌影响力。
盈利增长显著：2014年前三季度，公司营收达7.17亿元，同比增长45%，扣非净利润3亿元，同比增长33%。
投资建议：公司2015年、2016年备考净利润分别为5.57亿和7.37亿，对应EPS分别为1.00元和1.32元，当前PE为26.88X和20.36X，目标价为44.88元，给予“买入-A”评级。
风险提示：异地项目与城市演艺推进不达预期，娱乐内容制作与O2O布局进度不达预期。

关键信息

2014年营收：7.17亿元，同比增长45%
2014年扣非净利润：3亿元，同比增长33%
2015年预测净利润：5.57亿元，净利润增速为38.2%
2016年预测净利润：7.37亿元，净利润增速为32.2%
每股收益：2015年1.00元，2016年1.32元
市盈率（PE）：2015年26.88X，2016年20.36X
目标价：6个月目标价44.88元，对应2015年PE为35倍
现金储备充足：公司具备持续外延扩张的潜力，未来将关注新媒体、游戏、OTT等方向。

公司分析

杭州大本营

杭州是公司核心发展区域，拥有“宋城景区+杭州乐园+烂苹果乐园+浪浪浪水公园”四大项目，形成“主题公园+旅游演艺+大型游乐场”一体化的旅游娱乐群。
2013年杭州大本营接待游客787万人次，营收5.86亿元，占公司总营收的86.28%。
宋城景区2013年营收3.55亿元，同比下降10%，主要受禽流感疫情和新《旅游法》影响，但散客比例提升至25%以上。

异地项目

三亚、丽江、九寨项目分别于2013年、2014年、2014年开业，三亚项目2014年上半年营收7731万元，丽江和九寨项目毛利率均超过70%，且开业1-3个月即实现盈利。
异地项目营收占比2014年上半年达30%，其中三亚项目占20%。

线上布局

公司通过“独木桥”电商网站，开展票务、资讯、导游等服务，打造互动文化娱乐平台。
通过线上讨论与线下活动结合，构建用户互动社区，发展粉丝经济。

内容与IP布局

公司参投大盛国际35%股权，控股本末文化60%股权，成立宋城娱乐，进军栏目制作。
通过影视内容和城市演艺的结合，打造“旅游+传媒”协同发展模式，提升品牌影响力和IP价值。

行业分析

旅游文化市场

我国旅游业持续发展，2013年旅游收入达2.63万亿元，占GDP比重4.62%，复合增速28%。
旅游文化市场受消费升级驱动，需求持续增长，尤其在旅游演艺领域，具有广阔的市场空间。

主题公园市场

我国主题公园市场进入快速发展期，2012-2013年新增14个大型主题公园，预计到2020年将建成64个，成为全球第一大主题公园国家。
主题公园融合“文化+旅游”双属性，上游连接文化内容产业，下游连接旅游产业，形成多层次的盈利模式。

演艺市场

旅游演艺市场仍处于发展初期，市场集中度偏低，优质资源供不应求。
城市演艺市场空间是旅游演艺的两倍，公司通过“中国演艺谷”项目，拓展城市演艺业务，提升IP价值。

对标分析

国内对标：华侨城、华强文化、长隆集团、海昌控股等，公司在内容和IP布局上具有明显优势。
海外对标：迪士尼、百老汇、环球影城、太阳马戏团等，公司借鉴其成功经验，打造具有中国特色的文化娱乐生态。

数据摘要

项目	2012	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入	586.2	678.7	952.9	1,267.5	1,542.5
净利润	256.5	308.4	403.0	557.0	736.6
每股收益	0.46	0.55	0.72	1.00	1.32
每股净资产	5.18	5.62	6.20	7.00	8.06
市盈率	56.1	46.6	35.7	25.8	19.5
净利润率	43.8%	45.4%	42.3%	43.9%	47.8%
净资产收益率	8.9%	9.8%	11.7%	14.3%	16.4%
ROIC	18.6%	17.2%	16.3%	23.0%	31.4%