2017-宋城演艺--旅游演艺持续高增长，互联网演艺结合线下资源构建O2O平台_27页-1mb

报告摘要

宋城演艺研究报告总结

核心内容

宋城演艺是一家主要从事文化演艺和旅游服务业的公司，业务覆盖杭州、三亚、丽江、九寨等地，拥有多个主题公园及演艺项目。公司通过线下旅游演艺项目和线上互联网演艺业务的结合，构建O2O平台，形成新的利润增长点。2016年第一季度，公司实现收入5.7亿元（+166%），归属母公司净利润1.9亿元（+103%），业绩超预期。

主要观点

旅游演艺持续高增长
- 2016年起，杭州景区将受益于上海迪士尼开园后的客流溢出效应，预计对公司利润贡献超过千万元。
- 2016-2017年，三亚、丽江、九寨景区游客量仍将持续增长25%以上。
- 2017年上海景区将开园，预计为公司带来收入增量。
- 公司未来将在桂林、武夷山、张家界等地推出新的演艺项目，进一步拓展市场。
互联网演艺成为新利润增长点
- 公司于2015年收购六间房，进入线上演艺领域，预计线上演艺净利润同比增长30%，2017年占公司净利润比例达22%。
- 线上演艺作为线下演艺的有效补充，丰富了内容形式，增强了互动性，不会对线下业务造成冲击。
估值与盈利预测
- 考虑到2016Q1业绩超预期，瑞银证券上调公司2016-2018年EPS至0.61/0.76/0.93元。
- 基于贴现现金流模型，目标价上调至38元，维持“买入”评级。
- 当前股价对应2016年PE估值为46倍，尚未充分反映线上业务对估值的提升。

关键信息

2015年业绩表现
- 旅游演艺收入同比增长39.5%，占总收入74.6%。
- 净利润同比增长48.8%，线上演艺贡献收入和利润分别为22%和18%。
各景区预计增长情况
- 杭州景区：2016-2018年游客量增速预计为28%/18%/10%，收入增速为28.8%/20.4%/12.2%。
- 三亚景区：2016-2018年游客量增速预计为50%/30%/15%，收入增速为47.8%/28.7%/18.5%。
- 丽江景区：2016-2018年游客量增速预计为60%/40%/30%，收入增速为57%/39%/34%。
- 九寨景区：2016-2018年游客量增速预计为35%/30%/20%，收入增速为39%/34%/24%。
上海项目
- 预计2017年开园，2017-2018年收入分别为1亿元和1.6亿元，占公司收入约2.8%和3.7%。
- 上海文化娱乐市场消费额约达350亿元，市场空间远大于旅游城市。
桂林项目
- 与桂林旅游股份有限公司合作开发“漓江千古情”，预计2017年投产运营。
- 阳朔县2015年接待游客1304万人次，年复合增长10.4%。
武夷山项目
- 投资7.04亿元，截至2015年末投资进度达93.9%，基本完工。
- 项目将包括《武夷千古情》等演艺内容，有望成为新的利润增长点。
张家界项目
- 与张家界政府签署战略合作协议，投资约6亿元建设旅游文化主体公园。
- 2015年张家界接待游客5050万人次，同比增长36%。
线上演艺发展
- 线上演艺行业处于高速发展期，2014年市场规模达54.3亿元，年均复合增长率达54%。
- 互联网演艺内容丰富，形式多样，用户互动性强。
并购六间房
- 2015年以26亿元并购六间房，实现线上线下演艺一体化。
- 六间房2015年收入7.3亿元，净利润1.6亿元，成为公司线上业务的重要支撑。
估值分析
- 当前股价27.7元对应2016年PE估值46倍，与2014年四大旅游演艺项目同时运营时基本一致。
- 估值尚未反应线上业务的快速增长。

未来展望

公司预计2016-2018年旅游演艺收入CAGR达23%，线上演艺收入CAGR维持30%以上。
公司未来三年的盈利增长和线上业务的拓展将推动公司价值提升。
上海项目、桂林项目、武夷山项目等新项目的落地将为公司带来新的收入和利润增长点。

风险分析

乐观情景：2016年客量增速50.4%，旅游演艺收入增速46.5%，线上演艺收入增速40%，目标价45.2元。
基准情景：2016年客量增速39.4%，旅游演艺收入增速39.1%，线上演艺收入增速30%，目标价38元。
悲观情景：2016年客量增速27.5%，旅游演艺收入增速30.2%，线上演艺收入增速20%，目标价21.2元。

总结

宋城演艺凭借线下旅游演艺项目的成功运营和线上互联网演艺业务的拓展，实现了业绩的持续高增长。公司未来三年的旅游演艺收入和线上演艺业务增长潜力巨大，有望成为新的利润增长点。尽管面临经济增速放缓的挑战，但公司凭借其独特的商业模式和市场拓展能力，预计仍将保持良好的增长态势。瑞银证券上调公司盈利预测和目标价，维持“买入”评级，认为当前估值尚未充分反映公司未来价值。

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