宋城演艺--旅游演艺持续高增长_互联网演艺结合线下资源构建O2O平台_24页_1mb

宋城演艺总结

核心内容

宋城演艺是一家主要从事文化演艺和旅游服务业的公司，业务涵盖多个旅游景点及主题公园，如杭州宋城景区、三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情等。公司通过线下旅游演艺与线上互联网演艺的结合，构建O2O平台，形成新的利润增长点。2016年一季度，公司实现收入5.7亿元，同比增长166%，归属母公司净利润1.9亿元，同比增长103%。旅游演艺业务仍是公司主要收入来源，占2015年总收入的74.6%。

主要观点

1. 旅游演艺持续增长

   • 公司预计2016-2018年旅游演艺收入CAGR将达到23%。
   • 2016年，杭州景区将受益于上海迪士尼的客流溢出效应，预计对公司利润贡献超千万元。
   • 三亚、丽江、九寨景区游客量预计分别增长25%以上，2017年上海景区将开园，预计贡献业绩。
   • 未来三年，公司计划在桂林、武夷山、张家界等地区推出新的演艺项目，以进一步扩展业务。

2. 互联网演艺增长

   • 公司于2015年并购六间房，正式进入线上演艺行业，预计2016-2018年线上演艺净利润将增长约30%。
   • 互联网演艺与线下资源结合，有助于拓展市场边界，丰富内容形式，形成线上线下一体化的演艺生态圈。
   • 公司预计2016-2018年线上演艺净利润分别为2.11亿元、2.75亿元、3.57亿元，线上演艺收入占比将逐步提升。

3. 盈利预测与估值

   • 公司上调了2016-2018年EPS预测，从0.59/0.72/0.85元调整为0.61/0.76/0.93元。
   • 基于贴现现金流模型，公司目标价上调至38元，维持“买入”评级。
   • 当前PE估值为45.5倍，尚未充分反映线上演艺的盈利贡献。

关键信息

• 2016Q1业绩表现
  收入增长166%，净利润增长103%。旅游演艺净利润增长约30%，线上演艺贡献收入和利润分别为3.7亿元和0.93亿元。

• 主要景区预测

  • 杭州景区：预计2016-2018年客流量分别增长27.6%、17.7%、9.8%，收入分别为9.02亿元、10.9亿元、12.2亿元。
  • 三亚景区：预计2016-2018年客流量分别增长50%、30%、15%，收入分别为3.8亿元、4.9亿元、5.8亿元。
  • 丽江景区：预计2016-2018年客流量分别增长60%、40%、30%，收入分别为0.8亿元、1.1亿元、1.3亿元。
  • 九寨景区：预计2016-2018年客流量分别增长35%、30%、20%，收入分别为0.73亿元、0.9亿元、1.1亿元。

• 上海项目
  项目预计2017年开业，将推出《上海千古情》、《上海都魅》、《紫磨坊》等演艺产品。预计2017-2018年收入分别为1亿元和1.6亿元，占公司收入约2.8%和3.7%。公司预计若获得10%市场份额，收入可达35亿元，净利润约3.5亿元。

• 线上演艺

  • 六间房2015年实现收入7.3亿元，净利润1.6亿元。
  • 2016-2018年线上演艺净利润预计分别为2.11亿元、2.75亿元、3.57亿元，增长约126.4%、30.3%、29.8%。
  • 2015年线上演艺净利润占公司净利润的18%，预计未来三年将进一步增长。

• 风险与情景分析

  • 当前股价面临上档风险，2.9:1。
  • 乐观情景下，2016年每股估值可达45.2元；基准情景下为38元；悲观情景下为21.2元。

估值与财务指标

• 市值：约40.2亿元（Rmb）
• 已发行股本：14.53亿股（ORDA）
• 流通股比例：40%
• 日均成交量：12,342千股
• 日均成交额：约331.6百万人民币
• 市净率：6.3倍
• PE估值（2016E）：45.5倍
• 目标价：38元（上调）
• 每股收益（UBS）：2016E为0.61元，2017E为0.76元，2018E为0.93元
• 每股股息：2016E为0.10元，2017E为0.12元，2018E为0.15元

行业展望

• 行业前景：旅游文化演艺行业受益于城镇化和消费升级，未来发展潜力大。
• 市场空间：上海文化娱乐市场年消费额约达350亿元，是公司首次进入中国一线城市，预计带来较大收入增长。
• 盈利模式：公司通过线上线下结合，构建完整的演艺产业链，提升整体盈利能力。
• 竞争优势：公司具备异地复制能力和资源整合优势，未来项目将有助于进一步提升市场份额和盈利水平。

关键问题与结论

• 经济增速放缓对旅游演艺的影响：不会显著影响客流量增长，预计2016-2017年旅游演艺客流量增长分别为36%和27%。
• 线上与线下业务关系：线上演艺不会对线下业务产生冲击，而是作为有效补充，两者协同发展。
• 公司未来盈利：2016-2018年，公司预计接待客量增长15%以上，旅游演艺收入增长23%以上，线上演艺收入增长30%以上。
• 估值合理性：当前估值尚未充分反映线上业务增长潜力，公司价值被低估。

总结

宋城演艺通过旅游演艺和互联网演艺的结合，实现了业绩的高增长，并在多个城市成功复制其商业模式。公司未来三年将继续扩展异地项目，并进入上海一线城市，预计带来新的收入和利润增长点。随着线上业务的进一步发展，公司有望成为旅游文化演艺行业的领军企业。瑞银证券上调公司盈利预测，维持“买入”评级，并将目标价上调至38元。