非银行业2023年一季报综述：行业拐点已至，坚定看多非银-20230505-兴业证券-34页_1mb

非银行业2023年一季报综述总结

核心内容

2023年第一季度，非银行业迎来显著复苏，行业整体表现积极。报告重点分析了保险和券商两大子行业，认为其已进入复苏阶段，未来增长潜力较大，建议加大板块配置力度。

主要观点

保险行业

• 负债端全面复苏：上市险企新单保费销售和NBV（新业务价值）增长显著，其中中国人寿、中国平安、中国太保NBV同比分别增长7.7%、8.8%、16.6%。保险消费者信心指数大幅回升，显示市场回暖。
• 资产端改善明显：受权益市场回暖和新会计准则影响，投资收益大幅改善，五家上市险企合计投资收益同比增长104.5%，带动归母净利润高增。中国人保归母净利润同比增长230%，中国太保增长27.4%，新华保险增长114.8%。
• 监管政策引导：监管持续推动行业规范，鼓励险企参与个人养老金建设，引导降低负债成本，提升负债质量。新准则下，险企利润结构更加清晰，但对利润波动影响较大。
• 渠道优化：个险与银保渠道齐头并进，银保渠道占比提升，未来有望成为价值增长的主要驱动。个险渠道因队伍结构优化，新单业务边际向好。
• 风险提示：权益市场波动、监管趋严、大幅计提信用减值损失是主要风险因素。

券商行业

• 市场回暖推动盈利上行：2023年一季度，42家上市券商合计营收和归母净利润分别增长38.5%和85.4%，其中投资业务成为主要盈利来源。
• 盈利结构变化：投资业务扭亏为盈，带动行业利润大幅增长；经纪业务和投行业务受市场交投清淡和股权发行节奏放缓影响承压。
• 财富管理转型：居民财富搬家加速，推动券商财富管理转型，未来有望受益于大资管业务重定价。
• 政策改革预期：全面注册制落地、创新政策改革将带来新的发展机遇，券商盈利水平有望进一步上行。
• 个股推荐：重点推荐【华泰证券】、【广发证券】、【东方财富】、【东方证券】等具备领先优势和广阔发展空间的个股。

关键信息

重点公司与评级

投资建议

• 保险板块：建议加大配置，重点关注中国太保（负债端持续领先）、中国平安（投资端低基数+负债端复苏趋势显著）、中国人寿（基本面最稳健+H股折价更高）。
• 券商板块：推荐具备金融科技优势的华泰证券、大资管业务重定价的广发证券、财富管理渠道稀缺的东方财富和中长期发展空间广阔的东方证券。

结构清晰总结

1、宏观：一季度经济企稳复苏

• 一季度GDP同比增速回升，经济呈现持续改善趋势。
• 货币政策相对积极，社融新增规模回暖，非标融资相对稳定。
• 十年期国债收益率窄幅震荡，显示市场流动性合理充裕。

2、保险：负债端和资产端全面复苏

• 负债端：
  • 新单保费销售回暖，NBV同比显著增长。
  • 个险和银保渠道齐头并进，银保渠道占比提升。
  • 队伍结构持续优化，人均收入提升。
• 资产端：
  • 投资收益改善，受权益市场回暖和新会计准则影响。
  • 偿付能力充足率稳健，整体利润增长显著。
• 监管政策：
  • 持续规范行业，推动个人养老金产品发展。
  • 鼓励险企降低负债成本，加强负债质量管理。

3、券商：市场回暖下投资收入高增，盈利上行

• 盈利表现：
  • 一季度券商整体盈利显著增长，投资业务成为主要盈利来源。
  • 头部券商表现优于行业，中小券商盈利修复带动行业集中度回落。
• 业务发展：
  • 投资业务扭亏为盈，带动行业利润大幅增长。
  • 经纪业务和投行业务承压，资管业务恢复增长尚待时日。
• 政策预期：
  • 全面注册制落地，带来股权融资增量空间。
  • 创新政策改革值得期待，有望打开券商经营杠杆空间。

4、风险提示

• 权益市场大幅波动
• 监管趋严
• 大幅计提信用减值损失

行业展望

• 保险行业：随着资产端回暖和负债端复苏趋势进一步确认，板块估值有望开启顺周期第二阶段强势修复行情。NBV和利润良好增长将对估值修复形成有利支撑。
• 券商行业：全面注册制和创新政策改革将推动券商盈利水平进入上行通道，财富管理转型加速，未来有望实现更高股东回报。

总结

2023年一季度，非银行业迎来复苏拐点，保险和券商行业表现积极。保险板块在负债端和资产端全面改善，券商受益于市场回暖和政策改革，盈利显著增长。建议投资者加大配置力度，重点关注头部公司和具备政策优势的个股。