保险行业：保险业拐点已至，复苏加快进行-20230413-长城证券-21页_692kb

保险行业总结

核心内容

2022年，中国保险行业整体面临净利润下滑的压力，但行业复苏趋势已初现。主要险企在投资收益、公允价值变动损益、准备金及退保金等方面受到显著影响，导致归母净利润普遍承压。同时，寿险业务增速放缓，NBV（新业务价值）大幅下滑，而产险业务在车险量价齐升和非车险市场动能强劲的推动下实现较快增长。此外，行业整体投资收益率下滑，资产质量提升，同时新会计准则实施对险企利润产生较大影响。

主要观点

1. 净利润普遍下滑，投资收益影响显著

• 总资产与净资产增长：2022年，五家上市险企（不包括中国太平）总资产为21.33万亿元，同比增长9.47%；净资产为2.26万亿元，同比增长2.54%。
• 归母净利润下降：归母净利润合计1746.93亿元，同比下降19.11%。中国人保表现相对较好，归母净利润同比增长12.79%。
• 主要影响因素：
  • 投资收益下降；
  • 公允价值变动损益加大；
  • 准备金和退保金增加。

2. 寿险保费增速放缓，NBV大幅下滑

• 保费增速：2022年寿险保费增速放缓，部分险企出现负增长，其中新华保险和中国人寿增速最差。
• NBV贡献下滑：NBV增速普遍为负，新华保险和中国太保下滑明显，中国人保NBV增速为-7.21%。
• 代理人出清：五大上市险企个险销售人力合计缩减约83万人，整体呈下降趋势。
• 转型成效：人均产能有所提升，队伍质量优化，尤其是绩优人力。
• 银保渠道增长：银保渠道保费收入增长显著，其中中国太保增速最快。

3. 产险：车险量价齐升，非车险市场动能强劲

• 产险保费增长：2022年上市险企产险保费实现较快增长，其中众安在线增速最高（16.1%），中国太平为唯一负增长（-0.7%）。
• COR改善：综合成本率普遍下降，其中太保财险、人保财险、太平财险和平安财险均有明显改善。
• 车险承保盈利：受益于出行需求下降和降本增效，车险实现承保盈利，综合成本率显著优化。
• 非车险增长：非车险仍是带动行业增长的主要动力，整体增速在10%以上。

4. 总投资收益率普遍下滑，资产质量提升

• 总投资收益率：受权益市场震荡影响，总投资收益率普遍下滑，但净投资收益率保持稳定。
• 资产配置调整：行业普遍加大传统固收配置，降低非标资产占比，资产久期拉长。
• 投资结构优化：中国太保、中国人寿、中国平安等险企在固定收益类投资和股票基金投资方面进行优化，提升资产质量。

5. 2023Q1业绩展望

• NBV预期改善：疫情冲击减弱，代理人增员和展业恢复，预计2023Q1 NBV由负转正。
• 经济复苏助力投资端：地产政策利好降低保险资产端信用风险，助力投资端业绩改善。
• 新会计准则影响：IFRS17和IFRS9的实施将对保险公司经营产生深远影响，Q1业绩指标可能波动较大。

关键信息

个股推荐

• 中国太保：长航行动效果凸显，产险增速强劲。
• 中国人寿：开门红预收领先，业绩增速稳健，对权益市场及利率变化弹性较大。
• 中国平安：地产风险敞口收敛有望提振投资端，预计2023Q1新业务价值有望正增长。
• 中国财险：产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估。
• 建议关注：新华保险。

风险提示

• 中美摩擦加剧；
• 中美利差持续收窄；
• 地缘政治风险；
• 宏观经济下行；
• 恒大事件处理不及预期；
• 股市系统性下跌；
• 监管趋严；
• 新准则下资产端波动风险。

投资建议

当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV（市净价值）在0.33-0.64倍之间，具备估值修复空间。建议关注具备增长潜力的险企，尤其是那些在产险、寿险和康养产业布局较为突出的企业。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重相关领域布局的险企有望长期受益。

行业趋势

保险行业正经历从传统业务向高质量发展转型，投资端和负债端均受到一定影响，但复苏趋势明显。随着经济逐步回暖和政策利好，行业基本面有望得到改善，为保险股带来新的增长机会。