保险行业2022年报综述暨2023年一季报前瞻：寿险价值拐点已现复苏可期，财险经营维持向好-20230411-申万宏源-34页_988kb

保险行业2022年报综述及2023年一季报前瞻总结

核心内容概览

• 寿险行业：2022年寿险改革成效显现，市场需求逐步恢复，NBV缺口收窄，渠道建设成效显著，队伍规模企稳，产能提升，NBV转正拐点已现。
• 财险行业：2022年财险经营稳中向好，保费增长稳健，综合成本率（COR）维持低位，承保利润高增。
• 投资表现：受权益市场下行及利率下行影响，投资收益承压，但固收配置比例提升，险企整体投资收益率有所下滑。
• 2023年一季报前瞻：预计1Q23 NBV同比均正增，净利润有望高增，财险业务保持稳健增长。
• 估值与投资建议：当前A股上市险企估值处于历史低位，维持行业看好评级，推荐顺序为寿险：中国太保 > 中国平安 > 中国人寿 > 新华保险 > 友邦保险；财险：中国财险 > 众安在线。

主要观点

寿险表现

• NBV趋势改善：2022年五家上市寿险公司NBV降幅在-59%至-20%之间，环比收窄，其中太保和平安在4Q22 NBV同比分别增长30%和11%，表现优于同业。
• 队伍质态提升：2022年4家A股寿险公司代理人规模合计155万人，较年初下降34%，但月均人均产能同比显著提升，预计2023年代理人规模将逐步企稳。
• 渠道转型：个险渠道新单期缴表现改善，银保渠道成为部分公司的重要增长点，新单保费占比提升，推动NBV增长。
• 新业务价值（NBV）：2022年NBV Margin持续下滑，但随着储蓄产品销售火热，NBV有望在2023年实现转正。

财险表现

• 保费增长稳健：2022年上市财险公司保费收入增长稳定，中国财险、平安财险、太保财险、众安在线分别增长8.7%、10.4%、11.6%、16%。
• 综合成本率（COR）改善：中国财险、太保财险、众安在线COR同比分别下降2pct、1.7pct、1.1pct，平安财险因信保赔付增加，COR略有上升。
• 车险回暖：车险综改影响基本出清，2022年车险保费同比提升6.5%，承保利润大幅增长，尤其是中国财险承保利润同比高增579%。
• 非车险增长显著：非车险增速快于行业整体，健康险、农险、责任险为主要增长来源，非车险占比提升至45%，推动财险整体增长。

投资分析

• 投资收益承压：2022年5家A股险企总投资收益率在2.5%至4.6%之间，同比小幅下滑1-1.6pct，主要受权益市场波动及利率下行影响。
• 资产配置调整：除国寿外，其他上市险企减少权益投资比例，增加固收配置，以稳定净投资收益。
• IFRS9影响：IFRS9实施后，权益类资产占比将上升，提升营业利润对权益市场的敏感性，为未来利润增长提供弹性。

2023年一季报预测

• NBV增长预期：预计1Q23 NBV同比均正增，国寿、平安、太保、新华、友邦NBV增速分别为+5.5%、+7.7%、+17.7%、+6.9%、+8.9%。
• 净利润增长：预计1Q23五家寿险公司净利润同比分别增长24.9%、31.7%、41.9%、60%、16.9%，财险公司中国财险净利润同比增长15%。
• 估值情况：4家A股上市险企23E平均PEV估值0.52倍，处于历史5%-8%分位；中国财险23EPB估值0.76倍，处于历史底部。

投资建议

• 行业评级：维持行业看好评级，看好保险行业复苏。
• 推荐排序：
  • 寿险：中国太保 > 中国平安 > 中国人寿 > 新华保险 > 友邦保险
  • 财险：中国财险 > 众安在线

风险提示

1. 有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；
2. 疫情反复影响展业，极端天气影响赔付；
3. 长端利率下行，资产再配置承压；
4. 权益市场波动，信用风险暴露。

关键信息

• 2022年保险指数跑赢沪深300，年内降幅5.5%，分别跑赢沪深300指数和上证综指16.1pct、2.5pct。
• 2022年寿险CR5市占率稳定在50%左右，财险CR3市占率提升至64.3%，头部集中趋势明显。
• 2022年5家上市险企净利润合计1,747亿元，同比下滑19%，其中人保净利润增长12.8%，表现优于其他公司。
• 2022年准备金计提对税前利润影响较大，除平安外，其他公司准备金计提减少，利润压力缓解。
• 2023年一季报预期显示NBV和净利润均有望显著改善，保险行业复苏可期。

总结

保险行业在2022年经历深度调整后，寿险和财险均出现回暖迹象，NBV缺口收窄、COR维持低位、投资收益承压但固收配置提升，整体呈现复苏趋势。2023年一季报预期显示NBV和净利润均有望显著增长，行业估值处于历史低位，具备投资价值。