非银行业2季度策略报告：转机将现，否极泰来-20200323-天风证券-25页_1mb

报告摘要

本报告分析了非银金融行业，主要包括保险和证券两大板块，预测了行业在2020年第二季度的走势，并对相关公司进行了重点推荐。报告指出，随着疫情管控措施的加强，市场对疫情的担忧有所缓解，为保险和证券行业带来积极影响。同时，政策利好与资产配置优化也为行业提供了支撑。

销售端改善预期
- 受疫情影响，1季度保费增速受挫，预计4月中下旬开始有所改善。
- 保险公司将采取更积极的产品、费用及队伍政策，以推动销售恢复。
NBV与EV预期
- 1季度NBV预计分别同比-20%、+16%、-16%、-15%。
- 全年NBV预计分别同比-4%、+12%、+3%、+5%。
净利润增速承压
- 受股市震荡及750均线下行影响，Q1净利润增速预计分别同比-35%、-23%、-18%、-18%。
- 然而，平安营运利润预计将保持平稳增长。
估值水平较低
- 当前保险股股价隐含的“长期投资收益率假设”极低，其中平安A股为3.9%，国寿A股为3.2%，新华、太保A股低于2.5%；新华H、国寿H、太保H甚至低于2%。
- 在最悲观情景下（10年期国债收益率2%，长期投资收益率预期3.5%），调整后的EV折价率分别为-14%、-25%、-29%、-26%。
- 调整后的PEV估值水平依然处于历史低位。
资产端积极因素
- 超长期利率债发行量大幅提升，有利于保险公司的资产配置。
- 国债期货交易可有效对冲利率风险。
- 高股息股票配置机会多，可为保险公司提供稳定的净投资收益率。

ROE拐点临近
- 中国证券行业的发展阶段类似于美国证券行业的1975-1990年，杠杆倍数正在提升。
- 杠杆倍数是决定ROE的核心指标，ROE有望迎来拐点。
政策利好
- 2020年2季度是逆周期政策密集落地的窗口期，包括再融资政策、新三板转板制度、基金投顾试点等。
- 基金投顾试点资格落地，为券商财富管理业务带来发展良机。
流动性宽松
- 人民银行年内第二次降准，释放长期资金5500亿元，后续货币政策有超预期下调的可能。
- 流动性宽松将提振券商估值。
市场活跃度提升
- 2020年1-3月，沪深两市日均成交金额达8872亿元，同比+71%。
- 两融余额达10,944亿元，同比+18%。
1季度业绩预期
- 中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券、招商证券、中信建投预计1季度净利润分别增长16%、3%、-15%、28%、10%、24%、63%。
- 2020年证券行业平均估值为2.00x PB，大型券商估值在1.0-1.6x PB之间，低于历史中枢水平。