非银行业一季度综述与展望：弱复苏与稳增长-20210509-长江证券-34页_1mb

非银行业一季度综述与展望总结

核心内容

非银行业在2021年第一季度整体呈现弱复苏与稳增长的态势。保险、券商、信托三大细分行业表现各异，但整体上均受益于低基数效应及市场回暖，投资端表现良好，盈利保持稳健增长。随着宏观经济持续复苏，非银金融机构的估值修复空间逐渐显现。

主要观点

• 保险行业：受益于“开门红”和低基数，负债端改善明显，投资端因权益市场回暖而表现良好。尽管二季度保费增长面临压力，但新业务价值（NBV）有望温和回升。监管趋严有助于改善行业竞争格局，利好头部公司。公司推荐包括中国平安、中国太保。

• 券商行业：一季度盈利同比显著增长，40家上市券商收入和归属净利润同比增速接近30%。行业盈利中枢可能逐步提升，但短期内贝塔效应仍是主要影响因素。推荐东方财富、中金公司H股和兴业证券。

• 信托行业：行业整体仍处于下行趋势，但部分优质企业盈利回升。资管新规临近收尾，风险释放压力减小。未来需关注监管框架进一步明晰后的行业展业方向及盈利情况。

关键信息

一、市场表现

• 一季度经济继续复苏，GDP同比增速反弹。
• 社融新增适度有序，非标融资持续萎缩。
• 利率维持高位震荡，10年期国债收益率稳定在3.2%附近。

二、保险行业分析

• 保费收入：整体增长有所改善，国寿、平安、太保、新华、人保新单保费同比增速分别为-6.4%、+23.1%、+34.2%、+50.4%、-16.7%。
• 投资收益：五家上市险企实现投资收益1779.3亿元，同比增长42.4%。其中新华保险增长最为显著。
• 综合成本率：有所改善，尤其是信用保证险赔付改善。
• 代理人规模：多数上市险企代理人规模有所下降，但公司积极进行队伍升级建设。

三、券商行业分析

• 盈利能力：一季度盈利高增，收入和利润集中度有所抬升。
• 业务增长：市场活跃带动收费类和资金类业务共同增长。
• 未来展望：行业需要新的商业模式实现盈利蜕变，短期内贝塔效应主导投资方向。

四、信托行业分析

• 信托贷款：持续压缩，但集合类信托成立规模稳步增长。
• 地产信托：成立规模下滑，金融类信托则快速增长。
• 行业趋势：整体仍处于下行阶段，但优质企业盈利回升。

投资建议

在宏观环境稳定的前提下，非银金融机构投资端预计温和增长，盈利保持稳定。建议关注估值底部区域，重点配置保险、券商及信托板块。保险板块重点关注NBV缓慢回升，券商板块关注盈利中枢的提升，信托板块则关注监管框架明晰后的商业模式变化。

风险提示

• 利率快速下行
• 市场融资政策收紧

图表与数据

• 图1：三季度GDP同比增速为18.3%
• 图2：一季度主要经济指标明显回升
• 图3：新增社融单季度最高
• 图4：非标融资持续萎缩
• 图5：10年期国债收益率维持震荡
• 图6：上市险企累计/单月寿险保费集中度
• 图7：上市险企新单保费增速
• 图8：中国平安NBV及新业务价值率
• 图9：众安保费增速高于行业

表格数据

• 表1：2021年一季度保险业主要监管政策
• 表2：公司经营情况概览
• 表3：新单保费规模及占比情况
• 表4：上市险企代理人规模及相比年初增速
• 表5：中国平安、中国太保、中国人保产险相关数据
• 表6：中国财险融资性信用保证业务综合成本率改善
• 表7：公司投资收益情况
• 表8：上市险企利润表其他综合收益及其分拆数据
• 表9：资产负债表其他综合收益规模及占净资产比重
• 表10：上市险企净/总/综合投资收益率
• 表11：上市险企大类资产配置比例
• 表12：长股投资资产及占比
• 表13：国债750日均线变动幅度
• 表14：多计提责任准备金情况及利润占比
• 表15：行业重点上市公司估值指标与评级变化
• 表16：2021年第一季度行业分业务收入结构
• 表17：上市券商经营业绩
• 表18：上市券商信用减值损失下降
• 表19：证券行业创新政策汇总
• 表20：证券行业2021全年盈利预测
• 表21：证券行业各项业务核心假设
• 表22：以信托为主营的上市公司净利润企稳回升
• 表23：手续费及佣金收入稳定提升
• 表24：自营投资显著拖累业绩
• 表25：减值幅度明显放缓